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作者 ynanlin (Nan)
標題 [心得] AI 產業衍生重大風險轉移(SRT)的可能衝
時間 Sat Dec 13 01:02:40 2025

看了 YouTuber 解說重大風險轉移SRT
這個與引發次貸風暴的主角CDO
結構類似的衍生金融工具
可能在市場情緒反應改變時出大問題！
剛好今天因為 Oracle 後續效應影響美國股市
蠻值得了解看看

我就用 Gemini 配合 NotebookLM 幫我研究
製作的報告蠻有意思的
我學到了一些東西，順便和大家分享一下
最下面還有NotebookLM生成的資訊圖與簡報
連結完整提供讓大家不必擔心有怪東西

資訊圖
https://i.meee.com.tw/VvfQE3r.png
[圖]
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以下Q&A 解釋了近期當 AI 產業面臨激烈競爭與資金緊張時，與該產業相關的重大風險轉移
（Significant Risk Transfer, SRT）可能承受的結構性信貸壓力與市場風險。
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基礎概念與風險源頭
Q1：什麼是重大風險轉移（SRT）？為什麼AI產業的風險會對SRT市場造成衝擊？
A1：重大風險轉移（SRT）是一種金融工具，用於將銀行資產負債表上的信貸風險轉移給第
三方投資者，從而釋放銀行的資本。AI領域的特點是巨大的資本密集度和不斷升級的盈利壓
力。這種壓力正透過高槓桿的金融結構（例如數據中心證券化和槓桿貸款）被系統性地引入
全球銀行的資本紓困機制中。因此，金融風險與技術風險的匯聚，在2026年形成了一種高度
相關的信用風險，直接影響了以這些貸款為基礎的SRT交易。

Q2：近期TMT/AI巨頭的資本密集度如何轉化為信貸市場壓力？
A2：TMT（科技、媒體和電信）巨頭為發展AI需要投入空前龐大的資本支出（CAPEX）。
‧ 以超大規模運營商為例，Oracle預計FY26的AI支出將達到約 500億美元，而整體超大規
模運營商的總支出預計將達到驚人的 6110億美元。
‧ 這種天文數字般的投資需要大量融資，導致這些科技巨頭發行債券的規模已超越傳統銀
行。例如，Oracle的長期債務已接近 1000億美元。
‧ 市場擔憂這些巨額投入能否快速轉化為可觀收入，導致信貸集中風險升高。銀行資產負
債表上與數據中心和AI基礎設施相關的貸款風險集中度正在升高，任何關鍵超大規模運營商
的盈利或估值衝擊，都會立即對信貸市場產生連鎖反應。

Q3：AI領域的激烈競爭如何導致潛在的償債挑戰？
A3：AI產業的競爭加劇可能導致盈利壓縮，直接挑戰高槓桿運營商的償債能力。
‧ 硬體定價權侵蝕： NVIDIA在AI加速器領域的壟斷地位，正受到其最大客戶（如Google的
TPU和Amazon的Trainium）積極開發客製化晶片的根本性挑戰。如果這些客製化晶片在2026
年成功擴大市場，將 壓縮整個硬體生態系統的資本回報率。

‧ 償債挑戰： 這種利潤壓縮直接挑戰了高槓桿的AI基礎設施運營商（如雲計算服務商）的
盈利模式，使其難以償還資本密集型建設相關的債務。這些債務正是SRT參考資產池中TMT相
關槓桿貸款的核心組成部分。

‧ 信用分化： 儘管某些公司（如OpenAI）收入可觀，但其現金消耗極高。像OpenAI在2025
年上半年報告虧損近 $135億美元，預計到2028年將累計 $740億美元的運營虧損。集中於高
消耗、燒錢導向的AI公司相關的融資，比具備韌性的企業級AI供應商相關融資，攜帶更高的
潛在違約風險。

SRT的核心市場風險
Q4：什麼是「雙重相關性陷阱」，為什麼它對TMT相關的SRT交易特別危險？
A4：「雙重相關性陷阱」指的是AI領域的失敗事件之間存在高度相關性。SRT風險轉移的有
效性取決於參考資產池中違約事件之間的低相關性。
然而，新的SRT參考資產池（如針對數據中心和AI項目融資的SRT）正高度集中於TMT及相關
行業。如果AI領域的失敗（例如，超大規模運營商的債務壓力）與其他AI領域的失敗（例如
，被競爭擠壓的初創企業違約）同時發生，這些事件將是高度相關的。這種 高度相關性違
約 違背了SRT模型關於資產多元化的基本假設。

Q5：如果「雙重相關性陷阱」發生，對銀行和投資者的後果是什麼？
A5：如果2026年出現廣泛的「AI信用修正」，這種高度相關性違約將導致集中於TMT的SRT資
產池的累積損失率，比標準模型預期的更快地累積。這將會 迅速耗盡銀行保留的首虧層（
通常為5%-15%），並將損失推向上方的投資者夾層，可能導致這類交易的市場信心下降甚至
凍結。

Q6：為什麼SRT交易的「展期風險」在2026年會放大？
A6：由於SRT市場自2016年以來快速擴張（已合成證券化超過 $1萬億美元的資產），大量的
交易合約（通常期限為三到七年）將 在2026年至2028年到期，需要進行展期 或再融資。
‧ 如果由於TMT壓力導致2026年信貸條件惡化，信用保護賣方（投資者）將對TMT曝險的資
產池要求更高的溢價，甚至拒絕續保。

‧ 展期失敗 將迫使銀行在市場壓力最大的時候，將先前轉移的風險加權資產（RWA）重新
認列到資產負債表上，這種意外的資本壓力將削弱銀行的監管資本緩衝。
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概念比喻：
SRT交易的原理就像是銀行為自己發出的AI貸款購買了一份保險，將最先虧損的部分轉嫁給
了第三方投資者。然而，當AI產業整體面臨「雙重相關性陷阱」時，這份保險的底層資產會
同時違約，導致風險緩衝層迅速失效，就像一場火災同時燒毀了保險公司所有承保的建築物
一樣，將風險像迴旋標一樣拋回給自以為安全的銀行和更廣泛的金融系統。


NotebookLM 簡報連結：https://notebooklm.google.com/notebook/f479946b-6e62-4d6c-8
a5b-e592ed4cfc1a?artifactId=13dede3f-4fd3-4744-889c-b060bd4772ee

NotebookLM 資訊圖連結：https://notebooklm.google.com/notebook/f479946b-6e62-4d6c
-8a5b-e592ed4cfc1a?artifactId=e6ae6f65-b5b1-4c16-822a-cbd5d913d380


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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 119.14.63.168 (臺灣)
※ 作者: ynanlin 2025-12-13 01:02:40
※ 文章代碼(AID): #1fF4goEI (Stock)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1765558962.A.392.html
※ 編輯: ynanlin (119.14.63.168 臺灣), 12/13/2025 01:04:57
推 onekoni: 然後這份報告用NotebookLM製作XDDD1F 12/13 01:05
→ ynanlin: 連結被斷行了，沒辦法改，說聲抱歉2F 12/13 01:05
→ onekoni: 你有沒有發現原本專家才能撰寫的報告現在你按兩下就可以3F 12/13 01:05
推 giveUstars: 你可以問問LM能不能提供縮網址的服務5F 12/13 01:06
推 onekoni: AI帶來的改變已經使人不可能回頭了 其實各巨頭大可以不投資 然後少買老黃讓他不能漲價賣
但為什麼要冒風險投入大筆資金即使阿祖落後都要砸錢6F 12/13 01:07
→ ynanlin: 不是按兩下喔！是我生成報告後選擇主題設定重點，做過幾次iterations迭代後覺得有配合YouTube影片讓我學到更多東西，我才上來分享的喔！10F 12/13 01:08
→ onekoni: 按兩下是誇飾啦 我是說這個報告以前要花多少時間做跟要多少知識門檻13F 12/13 01:09
→ ynanlin: 大家沒在板上看到SRT的討論吧！NotebookLM生成的單張資訊圖，還有PDF格式的簡報，我覺得也有些大家不常看到的資訊，因為報告是以我的理解調整的，有一咪咪算是我的心得，所以上來分享心得，哈哈15F 12/13 01:12
→ onekoni: 我不是說你分享沒價值 我的意思是 投資不足的風險遠高於投資過度19F 12/13 01:13
→ ynanlin: 謝謝 onekoni 說明，AI 工具真的很方便，今天美股向下，加上好幾則YT影片解說，剛好可以檢視一下這方面的風險
抱歉，網址沒用bit.ly之類的縮短，主要也是因為使用完整網址可以明確看到出處，避免有可疑連結或挾帶廣告的問題，想看的要麻煩拷貝接起來21F 12/13 01:16
※ 編輯: ynanlin (119.14.63.168 臺灣), 12/13/2025 01:39:58
→ yunf: 想也知道假的 累計會虧那麼多絕對不會只掉這一點27F 12/13 06:11
推 EXDes: 向陽：28F 12/13 06:31
→ japan428: 這基本上跟一堆在吹私募信貸風險可能導致08重演的論調一樣，這裡大家沒看投研報告的話，建議至少要多看經濟日報的各個重要專欄…而且這個論調最大問題是不講規模，你這篇盲點在支出6100多億美元又怎樣？你知道光META元宇宙部門2021年以來虧700億美元以上這是單一公司單一部門喔，META放到現在才要組織調整並且修正投資方向，為何？科技巨頭是不怕投資的，他們最怕的是公司沒有參與到未來趨勢成長動能29F 12/13 06:45
推 synchronous: AI強大跟估值過高可以並存啊，為什麼有人總是拿AI強大來反駁AI估值過高
AI發大財要等到物理實體AI啦，機器人everywhere的時代
聊天式這種強大歸強大，但打不進日常生活，賺不了什麼大錢
月費600台幣是要怎麼賺大錢，FSD 機器人 才能賺大錢，所以買我特就好了38F 12/13 07:14
推 devidevi: 月費600台幣其實真的能賺大錢的46F 12/13 08:49
推 wekaytw: 講一堆分析文 這就不是重點啊 耶倫怎麼扭曲發債 現在只是修正恢復正常 都是說期限溢價啊 唉唉47F 12/13 08:52
推 jian03: 月費600對比巨額資本支出跟汰換 很難相信能賺多少49F 12/13 11:03
推 sunsamy: 真的要破了, AI做的插圖都一個樣, 讓人看不懂！50F 12/13 12:11
推 bob1012: 感謝分享51F 12/13 13:35

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