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※ 本文轉寄自 ptt.cc 更新時間: 2021-06-25 15:14:10
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作者 simsin5566 (我就是歐洲精靈=))
標題 [標的] 1312 國喬 保守翻倍多
時間 Fri Jun 25 14:34:16 2021



1. 標的: 1312 國喬

2. 分類: 多

3. 分析/正文(文稍多):


看到國喬第一眼就會被他超低本益比吸引,4!便宜到爆!可是股價很牛皮!
漲不動最常見的理由是,獲利是一次性的,無法持續,國喬是否就只是曇花一現而已?


攤開國喬歷年營收跟獲利,很快會發現奇怪的事,歷史股價高點2018平均一季可以賺1塊
,去年Q4跟今年Q1的eps都超過2塊,但是單季營收大概只有當時80%!


營收變少為什麼會賺更多?


https://imgur.com/h1cpEjt.jpg
[圖]


國喬在台灣的事業體以生產苯乙烯為主,次之為abs,在中國與奇美合資的公司則以abs為
主,次之為ps。(科普一下,苯乙烯算是塑化股的上游,下游的abs及ps原料就是苯乙烯)
這個合資因為持股只有30%,故財報上會看到獲利是掛在業外。這個掛在業外的獲利從
2019下半年開始超越本業,之後就再也沒有低於本業過。



這邊導出第一個點就是,國喬本業的營收目前已經不是決定獲利的核心。更進一步說,國
喬從苯乙烯的形狀變成abs的形狀了。


但這還不能成為看好的理由,以前看苯乙烯報價估國喬,那接下來就要看abs的前景會如
何啦,這個產品的獲利是好的嗎?這個答案就一個詞 - 利差,也就是abs報價-苯乙烯報
價的差距。



這張圖是 abs 去年在中國的報價
https://imgur.com/gUyg6Bd.jpg
[圖]


可以看到q4 整個拉起來,直接反映在國喬的獲利上。這邊新聞都查得到是因為疫情而導
致家電需求提升而帶動abs產能的需求。但更有趣的是q2這個階段。當時 abs 的價格其實
是算歷史低點,約12,000元/噸(17-18年時約17,500元/噸),然而該季國喬的業外收益卻
來到5.5億,幾乎是當時歷年的高點,這個弔詭的狀況來自於…苯乙烯價格的崩跌



https://imgur.com/kzFGh6C.jpg
[圖]
可以看到苯乙烯q2價格直接崩了3成,在abs報價小跌的狀況下,利差卻是從5000元/噸 拉
到超過7000元/噸,而後就一路往上拉大,奠定了國喬去年獲利的爆衝。


這裡導出第二個點,abs毛利率比過去大幅上升。


這邊疫情當然是一大影響的因子,但更重要的因素是,中國對苯乙烯的大舉擴產,使苯乙
烯供給增速遠超需求增速(聽起來有沒有很像某個產業) 先拉遠一點來看,中國從2009至
今持續擴產苯乙烯,相關報導可以看下方。2009年大約全國可生產500萬噸,2020年已來
到1200萬頓,而2021年1年就會增加500萬噸。



http://www.leadingir.com/datacenter/view/2461.html
2009-2018年中国苯乙烯产能、产量、开工率及价格行情(万吨,%)-立鼎产业研究网 中国苯乙烯产能和产量逐年稳步上升,2018 年实现产能921.7 万吨,产量785.3 万吨,苯乙烯的开工率也随着产量的高速增长而逐渐上升,2018 年由于产能增幅较大,开工率出现小幅下降。 ...

 
https://www.icis.com/explore/cn/announcement/2019-china-outlook-styrene/
http://www.ccin.com.cn/detail/b8b57f7b26346be4f125f5a17f46df42/news



擴產導致的結果是,苯乙烯報價下滑,供應鏈變成是「下肥上瘦」,下游產品因成本跌價
而使毛利增加(就是利差提高)。苯乙烯在未來2-3年都還在持續擴產,雖然已經過度供
給,但蓋了廠就回不去了,也就是說,苯乙烯下游產品在未來數年都會有利差的紅利。


這第三個點,abs (廣義說是苯乙烯下游) 高額利差,在未來數年都會持續。


國喬佔股30%的鎮江奇美,年產85萬噸abs跟50萬噸ps,都是苯乙烯的下游。而國喬在2018
年跟奇美又合資建了新廠,在今年的q3會投產,預計產能會達到一年45萬噸abs。


這裡是第四個點,國喬在苯乙烯景氣轉折的前夕,加大對苯乙烯下游的投資。


abs 跟 苯乙烯 目前的利差大概是 10000元 / 噸,大概是蓋新廠那時候的2倍,這個眼光
我只能說屌。


https://imgur.com/0n7FkSD.jpg
[圖]

https://imgur.com/WB3s9yg.jpg
[圖]


打到這邊不知道有多少人已經end! 拉回來看國喬,先來看現況,q1賺超過2塊,而營收跟
報價都開出來的狀況下,q2大概率是會超過2塊,也就是說,屆時全年 (2020q3-2021q2)
的獲利大概會超過8塊,現在股價是多少呢?29塊。



那獲利會不會持續?


我們知道利潤本質就是價格p*產量q,加上利差來考慮,國喬(中國部分)的影響因子就是
[P(abs)-P(苯乙烯)]*Q(abs)



P(abs) 的狀況還不明朗,市場預期會隨著家電需求下滑而回落,但q1就這樣預期結果還
走高
P(苯乙烯) 因為供給仍在擴大基本上很難走強
Q(abs)在q3會+50%


加減乘除一下,即使abs報價回跌,利差要收斂到目前的2/3,才會抵銷掉擴產所增加的營
收,而即使抵銷掉,也就是eps維持在目前高檔的水準,一季2塊那全年7-8塊不是個過分
的假設。



現價29….
以預估獲利來看,按航海王先前提的本益比回測,目標給個50不為過吧?



4. 進退場機制:

進場:30以下
停利:50
停損:abs 利差出現大幅收斂


以上  歡迎意見交流及指教~~~

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ESandman    : 對他印象只有 公布股利0.1元 隔天直接被灌到跌停1F 06/25 14:35
shadow0326  : 董事會不講武德2F 06/25 14:36
M087160     : 優文分享推個3F 06/25 14:36
snac        : 國喬被討厭的點永遠是股利阿4F 06/25 14:36
eipduolc    : 以前虧太多了5F 06/25 14:36
dogass83    : 樓下酸0.1,覺得酸股利沒意義6F 06/25 14:37
yellowocean : 寫得很好啊,我也很保守看好,但是這隻有人在顧7F 06/25 14:37
cetus       : 0.18F 06/25 14:37
xx013652    : 要考慮航海王也有考慮的殖利率問題XD9F 06/25 14:37
dogass83    : 苯乙稀這幾天低檔反彈10F 06/25 14:38
chalon      : 好詳細的分享11F 06/25 14:38
Marsoctopus : 羞辱人的0.112F 06/25 14:38
eipduolc    : 如果真的能到50我不會介意0.113F 06/25 14:39
Coffeewater : 這檔獲利一直都不錯,漲不起來的原因是對股東摳門14F 06/25 14:39
linchester  : 把股東當8715F 06/25 14:40
DamnDre     : 0.116F 06/25 14:40
lee255215   : 想想面板…17F 06/25 14:40
a555444     : 國喬幾年前有碰過,剛剛再看一下怎麼還是在2X  = =18F 06/25 14:40
dogass83    : 0.1到有人在Fb抗議XD,還說要變成市場派改朝換代19F 06/25 14:41
pipi2       : 想到0.1就不想買了20F 06/25 14:42
jdjfghr     : 航海王的回測是在股利正常分配的情況下給6倍pe國喬21F 06/25 14:44
jdjfghr     : 的股利一直都是拉基
app325      : 別忘了股利23F 06/25 14:45
tenghui     : 不用交流及指教 我是信你惹24F 06/25 14:48
g9911761    : 買了都不漲 就放棄了25F 06/25 14:49
asdf02      : 好了啦 七個董監事拿到的比各位股東加起來還多26F 06/25 14:49
luche       : 腸鑫 國驚畫都不錯啊 起碼有穩定股利27F 06/25 14:50
liau        : 相當好的分析~信你了! 不過 我出場了 應該會漲28F 06/25 14:51
mongjhesie  : 0.129F 06/25 14:51
bbsbug      : 那可以選公司作ABS的 又配息好的嗎?@@30F 06/25 14:53
luche       : 台達化 華夏則是不知道為什麼能進步這麼多 也沒退步31F 06/25 14:54
luche       : 台達化這幾年最差也是穩穩配1元
eipduolc    : 對啦國精化好一點33F 06/25 14:54
tenghui     : 有一檔跟ABS有關的 在高雄 目前空間還很大34F 06/25 14:55
high0232    : 齊心合力酸0.1是有在存股嗎?沒有的話酸啥?35F 06/25 14:58
Tadnone     : 如果賺8塊分0.8塊 股價怎麼看?36F 06/25 15:01
issuperchild: 0.137F 06/25 15:03

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1樓 時間: 2021-06-25 16:00:04 (台灣)
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大股東很貪心的股,股價要賺公司獲利也要賺,就是輪不到散戶
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