※ 本文轉寄自 ptt.cc 更新時間: 2021-11-19 23:48:08
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作者 標題 [美股] UPST (Upstart) 多
時間 Fri Nov 19 17:38:25 2021
研究了一陣子，我自己打算重倉並長期持Upstart 的股票，網路上許多見解也讓我擁有更
大的信念，趁這次大幅回調，順道來分享一些想法。
[以下長文]
Upstart的管理層，包含CEO，多數都是google出來的，客觀上來看，他們不但有豐富的資
歷，而且也經歷過google早期快速增長的時期，擁有相關的經驗。這次Q3報告後的大幅回
調，我認為是市場有錯誤的期待而導致 (後面會敘述)，事實上Q3的財報不但都超過預期
，而且根據電話會議的內容，新產品推出的速度很快，上半年才提到著手進行新車貸款的
計畫，下半年就已推出，還提到明年另外3項產品的規劃 (小額貸款，企業貸款，房貸)，
我看了幾次管理層的訪談，基本上他們每季都有做到前次設定的目標，甚至更好。
歷，而且也經歷過google早期快速增長的時期，擁有相關的經驗。這次Q3報告後的大幅回
調，我認為是市場有錯誤的期待而導致 (後面會敘述)，事實上Q3的財報不但都超過預期
，而且根據電話會議的內容，新產品推出的速度很快，上半年才提到著手進行新車貸款的
計畫，下半年就已推出，還提到明年另外3項產品的規劃 (小額貸款，企業貸款，房貸)，
我看了幾次管理層的訪談，基本上他們每季都有做到前次設定的目標，甚至更好。
一間好公司，除了要有好的商業模式以及龐大的市場，也需要有個務實與執行力強的管理
層，這些都可以從訪談中，以及他們是否達成每個階段性的目標來判斷，Upstart的管理
層應該是很不錯的。
層，這些都可以從訪談中，以及他們是否達成每個階段性的目標來判斷，Upstart的管理
層應該是很不錯的。
更別忘記，目前Upstart幾乎可說是所有新上市的Fintech公司中，唯一一間已實現真正盈
餘的公司，同時還維持高速增長，這已經為它的長久發展奠定了一個令人安心的基礎。
很多人對於它的商業模式有所質疑，我列了幾個，並分享我的看法。
Q: 為什麼銀行要跟Upstart合作並付給他們佣金?
A: 可能要先理解一件事，對於Upstart而言，有實質還款能力但傳統信用評比不好的借貸
者，是它的產品，而銀行則是Upstart的客戶。透過傳統的FICO分數，銀行並無法買到上
述的產品，假設Upstart對人的信用與還款機率的評比是有效的 (這已經陸續被證實)，這
些壞帳率一樣好的產品 (借貸者)，銀行一定會希望跟Upstart購賣，道理很簡單，有利可
圖，對銀行而言這些是額外的獲益 (收取放貸利息)，每間銀行都會有意願，從越來越多
銀行跟Upstart合作也可佐證。當然，會從中小銀行展開也能理解，因為通常他們的資源
與條件遜於大銀行，但我認為大銀行遲早會跟Upstart合作，原因還是一樣，有利可圖。
者，是它的產品，而銀行則是Upstart的客戶。透過傳統的FICO分數，銀行並無法買到上
述的產品，假設Upstart對人的信用與還款機率的評比是有效的 (這已經陸續被證實)，這
些壞帳率一樣好的產品 (借貸者)，銀行一定會希望跟Upstart購賣，道理很簡單，有利可
圖，對銀行而言這些是額外的獲益 (收取放貸利息)，每間銀行都會有意願，從越來越多
銀行跟Upstart合作也可佐證。當然，會從中小銀行展開也能理解，因為通常他們的資源
與條件遜於大銀行，但我認為大銀行遲早會跟Upstart合作，原因還是一樣，有利可圖。
Q: 大銀行自己有很多數據，可以自己開發算法，為何要跟Upstart合作?
A: 算法的開發，並不是單純丟一堆數據，按個鈕就會出來，算法必須長時間且實時性的
調整與改良，明確找出上千種變數彼此之間的關係，並推到最終結果(人的信用與還款機
率)。若是Upstart的算法沒用，那就無法解釋在同樣的放貸數量上，它的壞帳率明顯比同
行低的事實。
調整與改良，明確找出上千種變數彼此之間的關係，並推到最終結果(人的信用與還款機
率)。若是Upstart的算法沒用，那就無法解釋在同樣的放貸數量上，它的壞帳率明顯比同
行低的事實。
回到銀行，它們的歷史數據，多數集中在帳務面上，要嘛很雜亂，要嘛對衡量信用無法構
成完整的意義。
因此，大銀行要開發算法需要兩件事情。一，新納入衡量一個人信用的所有因素，包含家
庭,教育,工作,開銷習慣…等等。二，找到專業的人才進來開發算法。前者，代表他們要
重新建立一套沒碰過的算法，而過往的數據並不完全有用，此外，這些大量的新參數對銀
行來說是相對陌生的。後者，銀行的文化制度與報酬，難以吸引到原本可前往高科技公司
就職的AI與算法人才，加上舊有金融的體制要跨入科技領域，可預期會碰到眾多的衝突困
境。上述聽起來都完全不是容易的事，與此同時，Upstart 利用每次的新數據與結果，還
會持續不斷的改善自身的算法，一直前進。
庭,教育,工作,開銷習慣…等等。二，找到專業的人才進來開發算法。前者，代表他們要
重新建立一套沒碰過的算法，而過往的數據並不完全有用，此外，這些大量的新參數對銀
行來說是相對陌生的。後者，銀行的文化制度與報酬，難以吸引到原本可前往高科技公司
就職的AI與算法人才，加上舊有金融的體制要跨入科技領域，可預期會碰到眾多的衝突困
境。上述聽起來都完全不是容易的事，與此同時，Upstart 利用每次的新數據與結果，還
會持續不斷的改善自身的算法，一直前進。
這就很像是，google的搜尋引擎與算法，其實很多公司也做得到，但關鍵就在於google的
早期投入與先發優勢，以及持續不段的進步，才造就了本身巨大的護城河。
Q: 如果未來遇到升息的影響，壞帳率會提高，借貸需求減少
A: 其實，一個好的公司，必須要能忽略宏觀的影響。升息，對於全部跟借貸有關的公司
都會有影響，但是，Upstart的算法以及對一個人的信用評估，一定比幾10年前發明的FIC
O分數來的精準，況且市面上並沒有其他同類型的手法，基本上這就夠了，因為目前並沒
有競爭對手，Upstart的低標，其實只要做到”夠好”就行。換句話說，無論是在有利於
或無利於借貸的市場，它只要比同業能有更好的表現 (壞帳率”相對”較低，能找到”相
對”多的借貸需求)，那一樣能有”相對”好的成長力道。
都會有影響，但是，Upstart的算法以及對一個人的信用評估，一定比幾10年前發明的FIC
O分數來的精準，況且市面上並沒有其他同類型的手法，基本上這就夠了，因為目前並沒
有競爭對手，Upstart的低標，其實只要做到”夠好”就行。換句話說，無論是在有利於
或無利於借貸的市場，它只要比同業能有更好的表現 (壞帳率”相對”較低，能找到”相
對”多的借貸需求)，那一樣能有”相對”好的成長力道。
以上還沒提到一個可能，就是Upstart較精準的算法，能讓它在不好的環境中，更加拉大
與其他Fintech公司的優勢。
---------- 分隔線 ----------
當一個好公司面臨股票大幅回調或長久橫盤時，通常有兩種解讀市場擔憂的方式。第一種
，是市場對公司的表現，有錯誤的理解與期待。第二種，市場的擔憂是對的，只是”程度
”上大家的理解不同。
，是市場對公司的表現，有錯誤的理解與期待。第二種，市場的擔憂是對的，只是”程度
”上大家的理解不同。
市場可能對於Upstart Q3季報沒有像上次Q2一樣大幅的領先預期而感到失望，但客觀上，
Upstart幾乎beat所有的指引，只是沒有”非常大幅”的beat，管理層其實也在前幾次會
議多次強調，對於公司的策略，”快速拓展不同業務”比起”在現有業務上實現最大獲益
”來的重要，也反映在過去一兩季Upstart大量招募員工，甚至發行可轉債的動作。所以
我認為這次的回調屬於第一種，市場有錯誤的期待，公司的基本面其實一樣良好，而且保
持快速增長。
Upstart幾乎beat所有的指引，只是沒有”非常大幅”的beat，管理層其實也在前幾次會
議多次強調，對於公司的策略，”快速拓展不同業務”比起”在現有業務上實現最大獲益
”來的重要，也反映在過去一兩季Upstart大量招募員工，甚至發行可轉債的動作。所以
我認為這次的回調屬於第一種，市場有錯誤的期待，公司的基本面其實一樣良好，而且保
持快速增長。
上述第二種的市場擔憂，我舉個例子，我前陣子出脫了TSM (台積電)，我認為台積電絕對
是高水準的公司，未來五年也將無人能擋 (我自己就是前員工，對於台積電的競爭力有很
大的認可)，但幾次瀏覽華爾街的看空報告，經常都鎖定在台海的潛在危機，身為台灣人
，事實上我認為這種風險很低。但是我後來理解到，永遠不要長期跟市場的認知做對，華
爾街的看空者，對於台海危機造成台積電的風險其實是對的，只是他們與我認知的風險程
度不同，這種東西沒有對錯，但市場只要一天無法消除對這風險的擔憂，台積電長期的漲
勢就會一直被打壓，可能不容易像ASML一樣能獲得市場認可的高估值 (雖然一個是設備商
一個是代工廠，但我私心認為台積電是比ASML更好的公司)。
是高水準的公司，未來五年也將無人能擋 (我自己就是前員工，對於台積電的競爭力有很
大的認可)，但幾次瀏覽華爾街的看空報告，經常都鎖定在台海的潛在危機，身為台灣人
，事實上我認為這種風險很低。但是我後來理解到，永遠不要長期跟市場的認知做對，華
爾街的看空者，對於台海危機造成台積電的風險其實是對的，只是他們與我認知的風險程
度不同，這種東西沒有對錯，但市場只要一天無法消除對這風險的擔憂，台積電長期的漲
勢就會一直被打壓，可能不容易像ASML一樣能獲得市場認可的高估值 (雖然一個是設備商
一個是代工廠，但我私心認為台積電是比ASML更好的公司)。
總之，我認為Upstart現在的回調，會是很好的買入時機，跟幾個科技巨頭不同，Upstart
對於社會其實能實現總體的多方盈餘，也就是一般人能合理的獲得貸款去進行開銷或投資
，且取得的利率更好 ; 銀行能夠放貸給更多實際上有能力還款的人，並取得更多收益 ;
而Upstart則從中賺取佣金。
對於社會其實能實現總體的多方盈餘，也就是一般人能合理的獲得貸款去進行開銷或投資
，且取得的利率更好 ; 銀行能夠放貸給更多實際上有能力還款的人，並取得更多收益 ;
而Upstart則從中賺取佣金。
比起過往用FICO評分，很多人無法獲得合理的貸款條件，Upstart的商業模式，能為總體
的經濟發展，帶來更有效率更正向的一面。
從幾次CEO的訪談中，看得出來他並非是那種口沫橫飛的管理者，更多是散發出實事求是
的態度，而在一次最具企圖心的發言中，他提到如下 :
(我沿用英文的順序)
「我相信在數年後，Upstart會成為一家最大的金融科技公司，如果不是最大的科技公
司。」
經過這陣子較深入的了解，我相信這樣的可能，並願意長期持有。
以目前的價位228，Upstart市值大約186億美金，而目前的Fintech公司中，Paypal 2356
億，Square 1063億，Affirm 391億，SoFi 167億，那Upstart未來呢?
按以上的思路，縱使依現在的股價200多做為起點，我依然相信在3~5年後，Upstart很有
可能會是下一個10倍股。
以上是我的一些心得。
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※ 編輯: Elleson08 (42.72.118.151 臺灣), 11/19/2021 17:38:57
※ 編輯: Elleson08 (42.72.118.151 臺灣), 11/19/2021 17:40:03
※ 編輯: Elleson08 (42.72.118.151 臺灣), 11/19/2021 17:43:16
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※ 編輯: Elleson08 (42.72.118.151 臺灣), 11/19/2021 17:43:16
→ : 那sofi呢1F 11/19 17:41
→ : 太慢了 這邊要的是下個月就十倍2F 11/19 17:41
※ 編輯: Elleson08 (42.72.118.151 臺灣), 11/19/2021 17:43:46→ : 太慢了 隔壁斃版都是睡一覺就要100x3F 11/19 17:43
推 : 大概會回200我會再加碼4F 11/19 17:45
推 : 樂觀報告的25年市值為330美元，給你參考5F 11/19 17:46
推 : 不是市值啦，是換算股價估值
推 : 不是市值啦，是換算股價估值
推 : 我看到的是 最近Fintech族群股價都回調不少 大概跟7F 11/19 17:57
→ : 經濟有關(通膨 升息...) 確實是個不錯的入場點 至
→ : 於選哪家難說 很多都賣夢的
→ : 經濟有關(通膨 升息...) 確實是個不錯的入場點 至
→ : 於選哪家難說 很多都賣夢的
推 : 感謝分享豐富的觀點 <(_ _)>10F 11/19 18:06
→ : 推，專業分析11F 11/19 18:06
噓 : 不要自創分類12F 11/19 18:08
噓 : google出來就懂其他產業？看名人光環投資，誰教你13F 11/19 18:17
→ : 的？
→ : 的？
推 : 樓下標題檢舉王15F 11/19 18:18
推 : 蓋牌蓋牌16F 11/19 18:19
推 : 推17F 11/19 18:19
推 : 跟您100股！18F 11/19 18:20
推 : 打算回檔到200左右再用LEAP CALL持有19F 11/19 18:21
推 : 推20F 11/19 18:27
推 : 美國版的中租21F 11/19 18:37
→ chouvincent …
→ : 等等一個降評就-10%了 近期還不太適合23F 11/19 18:43
推 : 有分析就推24F 11/19 18:52
推 : 哈哈哈 100進400出 還在那邊upst 悲劇啊25F 11/19 18:55
推 : 看來這位研讀了不少資料26F 11/19 18:56
推 : 認真分享都推27F 11/19 18:57
推 : 3-5太慢了28F 11/19 19:00
→ : 這裡隔天就要10倍
→ : 這裡隔天就要10倍
推 : 考慮慢慢加碼到1000股30F 11/19 19:06
推 : 推這篇很有料 看好車貸業務帶來的綜效31F 11/19 19:07
推 : 半澤直樹vs大和田？32F 11/19 19:08
推 : 還是太薄弱了，很難評估他們算法有長期優33F 11/19 19:22
→ : 勢，無利可圖的時候銀行就先閃了，目前明
→ : 顯是炒作
→ : 勢，無利可圖的時候銀行就先閃了，目前明
→ : 顯是炒作
推 : 下跌才有甜甜價啊 越撿越甜 美股沒在停損的36F 11/19 19:22
→ : 如果大家發現這些信用不夠好的人也能還錢，很快就37F 11/19 19:24
→ : 能借給這些人。現在是先讓你們這些fintech擋在前
→ : 面，外包給你們，倒了不干我事
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→ : 面，外包給你們，倒了不干我事
推 : 99UPST 山頂好冷40F 11/19 19:25
→ chouvincent …
推 : 感謝分享42F 11/19 20:17
→ : 這隻和 crwd 在這次大跌後，有人兩隻都有建倉嗎43F 11/19 20:18
→ : CRWD250 降評那時補的 UPST等評級或200以下建倉44F 11/19 20:28
→ : upst 蠻有興趣建倉，不過想等200看有沒有機會?!45F 11/19 20:55
→ : 那做保險的檸檬水呢？46F 11/19 23:00
推 : 別的先不說，有沒有發現有些唱衰UPST的，兩個月前也47F 11/19 23:08
→ : 在唱衰MU哈
→ : 在唱衰MU哈
推 : 唱衰MU有什麼關系 這根本漲不多阿 別人都創新高他49F 11/19 23:18
→ : 是在？
→ : 是在？
推 : UPST還要再觀察大概兩季的財報 有起色市場才會關注51F 11/19 23:22
→ : 開崩52F 11/19 23:23
→ : -30%路過，刪app睡覺53F 11/19 23:24
推 : 推 這隻同樣觀點長期看好 等車貸發酵54F 11/19 23:32
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