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作者 標題 [新聞] 華爾街日報：人民幣貶值 衝擊股樓債三市
時間 2015-08-12 Wed. 10:03:01
華爾街日報：人民幣貶值 衝擊股樓債三市
2015年08月11日 16時57分AAA
人民幣貶值，而且幅度可能頗大，《華爾街日報》指，人民幣匯率大幅貶值，將衝擊股市、債市和房地產；如推測屬實，大陸在7月股災後，再面對經濟危機。
以下是《華爾街日報》報導中文版本：
市場預期人民幣兌美元單日波幅可能擴大之際，中國央行放出大招。央行下調人民幣兌美元中間價1000點，上日中間價收報6.2097，今日報6.2298，為2013年4月以來最低。同時，央行還稱，即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價。
分析師認為，央行引導人民幣匯率大幅貶值，人民幣與強美元將逐步脫鉤，外匯佔款將進一步減少。預計人民幣下半年小幅貶值，整體穩定。
央行為何引導人民幣匯率貶值呢？分析師稱，人民幣客觀有貶值壓力，人民幣主觀有貶值訴求。央行穩增長思路轉變明顯，從貨幣到財政，從金融到實體，從降利率到降匯率，從全面到定向。
央行行動的影響是，這對增長有利，但短期將衝擊股市、債市和房地產等資產價格。具體而言，資金外流對於股市、地產等資產價格影響要顯著高於債市。如果形成顯著外流，則進入危機管理模式，經濟下行加劇，貨幣政策需要對衝，對債市反而有利。
中信建投黃文濤、鄭凌怡評論稱，人民幣一次到位，貶值難成趨勢。中信建投稱：
為何選擇當下的時間窗口進行一次性的貶值？
首先，人民幣當前面臨較大的貶值壓力。目前除中國外的新興經濟體貨幣都出現了較大幅度的貶值，歐元、日元也表現弱勢，全球主要貨幣中美元和人民幣表現非常搶眼，其中美元的走強有自身經濟復蘇、貨幣政策收緊預期等的支撐，但反觀人民幣，中國經濟下行風險持續加大、貨幣政策持續放鬆，資產價格壓力較大，人民幣自身存在貶值的要求。但人民幣兌美元還是保持住了相對的穩定，對非美貨幣是出現了較大的升值。所以，要維持人民幣強勢，中國已經付出並也需要繼續付出較大的成本。一是犧牲出口。從上周公布的出口數據來看，7月出口下降8.9%，三季度出口轉負增長正在逐步兌現，三四季度出口面臨著較大的壓力。出口的弱勢和人民幣的堅挺不無關系。二是，要維持人民幣兌美元的相對堅挺，可能需要央行調動外儲實行一定的干預，也需要付出財務成本。
人民幣要持續維持兌美元的穩定難度較大，且成本也偏高。選擇在適當的貶值也是符合國家利益的。並且，從目前的時間窗口來看，今日公布的7月M2同比增長13.3%，且當月人民幣貸款增加1.48萬億，暫時不提結構，至少從總量看，數據是非常可觀的；近幾個交易日股市也出現了較為理想的持續反彈，從表面來看當下還是較為繁榮的。而如果繼續往後推遲貶值的時間，則一是可能屆時股市走入熊途，二是經濟金融數據存在較差的可能，三是9月美聯儲加息是大概率事件。所以，當下貶值的風險相對較小。
未來人民幣會何去何從？
我們維持人民幣下半年小幅貶值，整體穩定的判斷。正如前文所說，由於從全球的貨幣格局來看，人民幣對非美貨幣出現了較大的持續升值，對美元保持穩定，而全球經濟僅美國一只獨秀，中國的基本面並不支持如此堅挺的匯率，如果一旦央行沒有控制好貶值預期，則人民幣的貶值速度和幅度可能難以控制，而在國內資產價格泡沫較大情形下，人民幣貶值、資金外流、資產價格泡沫破滅這樣的循環體帶來的後果是難以承受的。並且，人民幣國際化仍然在推進之中，央行也需要維穩匯率。
對於債市的影響，我們認為資金外流對於股市、地產等資產價格影響要顯著高於債市。如果形成顯著外流，則進入危機管理模式，經濟下行加劇，貨幣政策需要對衝，對債市反而有利。
民生證券分析師朱振鑫、張瑜評論稱，為了穩增長，中央對匯率忍痛割愛：
（1）人民幣客觀有貶值壓力：從資本項來看，美元加息周期下，中美利差收窄，資本外流衝擊人民幣匯率。此外，在一帶一路資本輸出戰略的推動下，企業走出去也會擴大資本和金融賬戶的逆差。從貿易項來看，貿易再平衡壓抑商品出口，服務貿易逆差擴大，經常賬戶順差趨於收窄；
（2）人民幣主觀有貶值訴求：過去一年，人民幣匯率彈性不夠導致人民幣實際有效匯率跟隨美元連連攀升，而同期歐元日元金磚國家貨幣皆大幅貶值10%以上，出口壓力山大，加劇穩增長壓力。
這使決策層面臨兩難：既要寬貨幣、降利率、降匯率、保增長，又要穩貨幣、穩匯率、防風險，過去傾向於前者，目前看來，逐步向前者傾斜，下一步可能擴大匯率波動區間，加大人民幣彈性，主動釋放貶值壓力。
（3）穩增長思路轉變明顯：從貨幣到財政，從金融到實體，從降利率到降彙率，從全面到定向。這對增長有利，但短期將衝擊資產價格，包括股債匯房。
光大宏觀分析師徐高、楊業偉評論稱，央行引導人民幣彙率大幅貶值，人民幣與強美元將逐步脫鉤，外匯佔款將進一步減少：
（1）人民幣中間價今日大幅貶值，帶動人民幣匯率全線貶值。今日央行非常讓人意外的將人民幣兌美元匯率中間價調至1美元兌6.2298元人民幣，比昨日中間價貶值約1.8%。過去，匯率中間價一直由央行設定，所以每日中間價與前一日匯率收盤價之間有較大差距。根據央行的公告，未來中間價將參考前一日收盤價，從而更加市場化。由於之前的中間價表征了央行的匯率態度，因而今日中間價貶值導致人民幣匯率全線貶值，全球匯率市場也因此明顯震蕩。
（2）人民幣未來將兌美元逐步走貶，有利於緩解出口壓力。央行此舉的用意應當是逐步將人民幣與強美元脫鉤，從而避免人民幣過快升值打擊出口。
（3）外匯佔款發放有可能因而減少，從而加大國內基礎貨幣投放的壓力。央行加大人民幣匯率中間價的市場化決定程度，意味著央行對人民幣匯率行政管控能力的下降。未來為了抑制人民幣匯率的過快貶值，央行只能在外匯市場中買入人民幣。這意味著外匯佔款將在目前較低的水平上進一步減少。相應的，央行在國內金融市場需要投放更多基礎貨幣來加以對衝。降准的概率因而加大。
結論：貨幣寬松更進一步，實體經濟增長前景更加明朗。央行剛剛發布的二季度貨幣政策報告顯示，央行已經認識到信貸傳導機制不暢情況下，上半年寬松政策導致的實體經濟“融資難”與金融市場“不差錢”並存困境。因而未來將繼續通過PSL、專項金融債、地方政府債務擴容、放寬房地產企業融資條件等引導資金進入實體經濟。7月貨幣信貸數據印證了這一點。而人民幣彙率的貶值將有利於降低出口的壓力，也有利於經濟的復蘇。因此，實體經濟將在3季度逐步向好。但是，人民幣匯率貶值可能引發更多資本外流，導致基礎貨幣收縮，可能給國內資產價格帶來壓力。
華創宏觀分析師稱，可以說，此舉既在預期之中，又在意料之外。下一步，預計央行不會在連續急劇地引導人民幣對美元匯率貶值，央行全面降準或定向再貸款的概率則進一步增加。
1）為什麼說在“預期之中”？一方面，7月中國出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%。外圍經濟體需求走弱是導致出口大跌的部分因素，但人民幣彙率走強顯然也給出口帶來了一定影響。另一方面，7月非農就業報告公布後，最新美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲9月加息概率已從報告公布前的46%升至56%。美聯儲加息預期的發酵，新興市場國家的飄搖，亦令央行死撐人民幣對美元匯率日見其苦。因此，此時央行主動引導人民幣匯率走貶，是因應出口驟降壓力與美聯儲加息衝擊的次優策略。誠如央行所言，“人民幣實際有效彙率相對全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離”。即便人民幣對美元匯率顯著走貶，只要人民幣實際有效匯率相對平穩，央行可能就不致過分擔心人民幣貶值預期的失控，及其對跨境資本外流的影響。
2）為什麼說在“意料之外”？按說，今年美國破天荒地未將中國列入匯率操縱國，央行此時主動引導人民幣匯率貶值，會給擁有一票否決權的美國以口實，從而在加入SDR的節骨眼上平添一些變數。但反過來想，相比進一步擴大人民幣匯率浮動區間，央行進一步完善人民幣匯率中間價報價，是向國際社會發出的更為實質的“示好”信號。考慮到此前資本項目開放的加速推進，人民幣匯率彈性的進一步增強，顯然也是今年人民幣加入SDR的一個籌碼。我們不知道背後有無籌碼交換的原因，但匯率不同層面的優先排序亦是需要的。況且，即便“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”，也要“綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化”。央行也是留了一個缺口，減少對外匯市場的干預是個方向，但需要一個觀望和調適的過程。
3）人民幣大貶之後，我們可以期待什麼？我們提出兩個傾向性判斷：一是央行不會連續急劇地引導人民幣對美元匯率走貶。如果將今天人民幣對美元的主動貶值理解為一次壓力測試的話，央行不可能不擔心人民幣貶值與貶值預期之間的相互強化。央行也在聲明中指出，“市場需要一段時間的適應與磨合”，因此要“穩定市場預期”，“確保人民幣匯率中間價形成方式的有序完善”。二是央行全面降准或定向再貸款的概率進一步增加。人民幣對美元匯率的走貶，未必會導致大規模的資本外逃，但顯然對國內流動性是邊際上收緊的。再考慮到地方債置換的陸續推進，以及新近專項金融債的發行，央行提供流動性對衝也許就是不可避免的。央行需要考慮的，只是屆時采取蘊含強烈寬松信號的全面降准，還是採取更有定向調控意味的（信貸抵押）再貸款而已。
文章來源：
http://news.memehk.com/posts/9643
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哪裡有值得一提的事物呢？... http://www.youtube.com/watch?v=YXU6aeqafz4
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※ 作者: GETpoint 時間: 2015-08-12 10:03:01
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