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※ 本文為 knight32907.bbs. 轉寄自 ptt.cc 更新時間: 2014-01-23 16:24:36
看板 Stock
作者 IanLi (IanLi)
標題 [標的] 瑞儀與背光模組同業 營業外損益比較
時間 Tue Oct  2 22:47:52 2007


零、提要

此篇重點在背光模組族群上的轉投資分析上!

在我所寫的文章會針對財報不同部份舉例加以解析

故想做財務面分析,可參考之前的文章。












一、前言:

在TFT-LCD產業鏈中背光族群族群有一特色:

大陸轉投資事業占合併報表的比例很高

因為背光模組是TFT-LCD產業中,人力成本偏重的子族群,在後段lcm模組

廠西進的趨勢下,背光模組廠商也為了追隨客戶和降低成本的趨勢下,在

各個聚落也投下鉅資建立產能,現在各家背光模組廠商在大陸產能幾乎都

比在台灣產能還高,擴充重點都在大陸,在台產能幾乎都停滯不前,也造

成損益表中權益法認列之投資損益比例很大,資產負債表中採權益法之長

期股權投資比重也很高。故若要作財務報表分析,需要採用合併報表較能

看出真正績效,且分析時要注意會計扭曲以免分析時有所偏差。




註:因為並不是短期要買進的標的

故基本面細節如資本比率 營業槓桿 流動比率 速動比率 季盈餘品質分析
等在公開資料能自行查詢的並不在本篇多談


二、舉例公司間比較:

下列數據能提供一個概觀,看出轉投資對整個公司的影響程度


資產負債表採權益法之長期股權投資佔公司資產比例 (96Q2) 單位%

中光電      瑞儀       輔祥
30.22%     39.36%     30.82%




損益表中權益法認列之投資損益佔本期淨利比例     (96Q2) 單位%

中光電      瑞儀       輔祥
60.58%     89.89%     109.11%

p.s. 損益未做差異修正

小結:
輔祥比例高達109.11%這主要原因為營業外費用及損失高達1.72794億,其
中存貨跌價及呆滯損失為 1.05906億,佔營業外費用及損失佔61.29%,剩
餘主要為利息費用。


三、舉例公司差異說明:

1.中光電
 國內最大背光模組廠,產品結構中2q合併營收中背光模組約佔75.74%,
投影機20.59%,其他display 產品3.35%。
 以出貨量來看,中光電的TV與monitor背光模組為國內第一大,今年全球
市佔率預估約10%、19%,nb背光模組則居國內第二,今年全球市佔率預
估約13%,僅次於瑞儀的19%。


2.瑞儀
  為國內第二大背光模組廠,其第一大地位因擴產較慢被中光電奪去,上
半年瑞儀的營收仍以監視器為主佔59%,nb佔25%市佔率為國內廠商第一
tv10%,中小尺寸5%,客戶平均分布在世界面板大廠。


3.輔祥
  為第三大廠,目前營收比重最大為tv背光模組,佔53%,其次為監視器模
組以及nb模組,佔39%及4%,營運績效較差,且較仰賴友達訂單。


四、進階研析:

因為就如前言中提到,背光模組廠的採權益法之長期股權投資比例很高,

且近年來營運動重心多放在大陸產能的擴充,有強烈的資金需求,而向銀

行融資,其發起者可能為母公司或由轉投資公司出面借款,因而使公司透

明度有所差異。










----------------------------------------------------------------

                        中強光電               (95Q2) 單位%

資產負債差異比較   非合併資產    合併資產
負債比例           43.94%         56.54%

----------------------------------------------------------------

                        瑞儀光電               (96Q2) 單位%

資產負債差異比較   非合併資產    合併資產            
負債比例            25.28%        48.32%

----------------------------------------------------------------

                        輔祥實業               (96Q2) 單位%
資產負債差異比較   非合併資產    合併資產
負債比例            43.96%        56.86%

----------------------------------------------------------------

小結:
可發現合併資產的負債比例都大為上升,但若仔細比較會發現,瑞儀的負
在結構較為不同,其最大相異之處為在合併報表中,一年或一營業週期內
到期長期負債和長期借款合併餘額從 0.16億上升到20.37億,而利息費用
也從0.01億上升到1.09億(96Q2 此值未扣除短期借款利息);而中光電和
輔祥並無轉投資公司從事長期借款的融資行為,透明度相對較高。



下列為瑞儀借款資訊:           (96Q2) 單位美金(千)

                    本金           利率(浮動)

瑞儀(蘇州)公司
                美金11,250千元      5.26%
                美金33,750千元      6.43%
瑞儀(南京)公司
                美金15,000千元      6.43%

                       出處:96 年 第二季母子公司合併報表 p.15



故在分析時,要注意不同公司的理財策略,以免分析基礎錯誤!!!


合併損益表中存貨跌價及呆滯損失             (96H1)單位(億元)

                     中光電      瑞儀       輔祥
存貨跌價及呆滯損失    1.99       1.40       1.38
與損益表相較後增額    1.62       0.76       0.32


小結:
各家公司在合併報表中存貨跌價及呆滯損失都有所上升,若轉投資公司從
事生產者其增幅和所佔營收無過大差異,有所增加是正常的現象,但中光
電損失增加幅度 4.4倍,而營收增加0.82倍,比較異常,而有追蹤其差異
的價值。




五、總結:

在比較公司中中光電有從事背光模組生產和投影機製造研發,故若要要只

比較背光模組的營運獲利能力,要先排除投影機事業的影響,不然有失公

允。


背光模組的S在具有人力的學習曲線,良好訓練有經驗對良率有很大影響;

而W為面板廠壓縮背光零組件毛利,增加營運負擔,有虧損風險;O為NB用

LED光源的背光模組佔有率預計在2008年會大幅上升,新產品有利於產業領

先者提高獲利,但在這變化中,能獲得最大利益者應該還是LED產業;T為

大陸工資成本看升,而稅負變化對低毛利產業影響不小;且面板廠為降低

成本,自行投資或入股背光模組廠將會對獨立專業廠有威脅和壓縮其議價

空間。



補充:中強光電拿掉背光模組不談,在投影機方面的佈局也有不錯的競爭
   能力,能降低單一產業上的營運風險,而對瑞儀子公司借款並無負
   面評價,借錢擴廠,這是正常的營運需求。只是在分析財報上要多
      加注意!


以上內文花費4HR以上,若沒人推就沒啥勁寫長文,也不用多費心力在此!


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Angraecum:來性與生產成本考量觀點會有一點落差…,好文還是推 :p59F 10/02 23:20
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neversay:所以瑞儀的財報相對不透明囉?63F 10/02 23:27
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Angraecum:這篇一定要推一雙…是我覺得近期板上佳作之首 ^^d65F 10/02 23:27
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steel:推~ 原來我之前誤會瑞儀了67F 10/02 23:29
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Angraecum:客戶端您文已言明,大陸廠轉投資付出是為了未來的利益…
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Angraecum:而資本支出本來就是有投資風險的…84F 10/02 23:41
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F7: 台股▕152F 04/27 08:51
F7: 5000▕__
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F7: 3411▕                __
F7:     ▕______________________________________
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