當市場共識愈來愈一致，風險往往不是消失，而是悄然累積。瑞銀全球股票策略團隊最新
提出跳脫基準預測的「十大意外」，內容涵蓋美股可能重演「先暴漲、後崩盤」的大怒神
走勢、泡沫化機率高於80%、高估值科技股回檔、醫藥股意外跑贏，以及10年期美債殖利
率突破5%等情境。瑞銀藉此提醒投資人，2026年的真正變數，不在於主流預期是否成真，
而在於那些往往被忽略、卻足以改寫市場走向的尾端風險。

《華爾街見聞》報導，瑞銀全球股票策略團隊於2月2日提出「十大意外」，該團隊提出的
第一個意外是美股的「狂歡與崩盤」。雖然市場對全球股市的基準看法仍偏向溫和樂觀，
但風險情境卻顯示，市場身處泡沫的概率可能超過80%，因此，股市可能先再漲逾20%，隨
後卻因泡沫破裂而急轉直下。

策略團隊警告，形成泡沫的7個先決條件幾乎已全數到位，包括股市長期跑贏債券、「這
次不一樣」的敘事盛行、市場高度集中與散戶資金重新活躍等，一旦科技投資過度、財政
疑慮推升債券殖利率，或勞動力成長停滯卻工資加速上升，都可能成為引爆點。

第二個意外，聚焦在政府債務貨幣化風險。儘管基準預測認為10年期美債殖利率將回落至
4%左右，但若政府為爭取選票而大舉擴張財政支出，恐引發主權債務危機，迫使殖利率突
破5%關卡，動搖長期以來「債券具備避險功能」的資產配置邏輯。瑞銀認為，在這種環境
下，高槓桿、低自由現金流企業的風險特別高，反而是財政體質穩健地區的本土股票，以
及黃金更具防禦價值。

第三個意外，則是假設美國GDP成長率突破3%，迫使聯準會升息。瑞銀原先預估2026年美
國GDP成長約2.6%，但若在財富效應與科技投資推動下突破3%，在勞動力供給受限的背景
下，工資增長恐將推升通膨，迫使聯準會中斷、甚至逆轉降息路徑。屆時，金融股與防禦
型類股相對有利，美元也可能出現階段性反彈。

第四和第五個意外，則分別是醫藥板塊跑贏大盤以及科技與AI表現失色。過去幾年領漲的
科技與AI板塊，在風險情境下反而可能成為落後者，瑞銀警告，資本支出占營收比重持續
攀升，終將侵蝕利潤率，半導體產業的超高獲利水準未必能長期維持，AI也可能顛覆既有
軟體商業模式。相較之下，醫藥產業因槓桿率低、估值仍具吸引力，加上AI有望加速新藥
研發流程，在市場轉趨保守時，反而可能成為黑馬。

第六至第九個意外，則聚焦在區域市場的重新洗牌，包括美國市場表現遜於全球、美元在
2026年持續走弱、歐元區GDP成長遠超預期，以及印度股市強勢回歸。瑞銀指出，美股相
對全球市場的估值已處高檔，若全球成長加速，美國因營運槓桿較低，表現可能落後其他
地區；再加上龐大的淨外債與全球外匯儲備配置過度，美元存在結構性走弱風險，美國資
產的相對吸引力恐進一步下降。反觀歐元區與印度，則可能因經濟動能回溫、政策環境改
善與估值修正，帶來超出預期的表現。

第十個意外，則是市場共識偏多的銅礦股反而表現低迷。瑞銀分析，儘管多數投資人看好
銅價前景，但銅礦股相對大盤的本益比已達極端水準；一旦中國成長模式由投資轉向消費
，或出現材料替代，處於高度超買狀態的銅礦股，恐面臨明顯修正。

瑞銀最後強調，「十大意外」並非預言，而是一套風險雷達。對投資人而言，關鍵不是押
注哪一個情境必然發生，而是在核心配置之外，為這些低機率、高衝擊的可能性預留彈性
。

瑞銀提出十大意外風險，包括美股泡沫破裂、政府債務貨幣化、美國GDP成長超預期、醫
藥股跑贏大盤、科技股表現失色、區域市場洗牌及銅礦股低迷等，提醒投資人關注尾端風
險。