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※ 本文轉寄自 ptt.cc 更新時間: 2026-07-21 22:31:34
看板 Stock
作者 Sunny821210 (Vancomycin)
標題 [新聞] 摩根大通續喊加碼韓股 目標價12500點、槓
時間 Tue Jul 21 16:18:33 2026

摩根大通續喊加碼韓股 目標價12500點、槓桿去化已完成75%

鉅亨網編輯林羿君
2026-07-21 14:14

摩根大通銀行 (JPM-US) 週二 (21 日) 發布最新研報指出，南韓綜合指數(KOSPI) 自 6
月 22 日高點以來已回檔約 28%，槓桿型 ETF 與避險基金部位明顯縮減；不過，該行仍
維持南韓市場「加碼」（Overweight）評等，並將 KOSPI 指數 12 個月目標價維持在

12,500 點。

摩根大通指出，追蹤南韓資產的槓桿型 ETF 規模已從 6 月底的約 500 億美元降至目前
的 26 億美元，去槓桿化進程已完成約 75%；股票避險基金也將槓桿削減了一半以上。

今年外資累計流出已超過 110 億美元，其中約 90% 集中在三星電子與 SK 海力士這兩檔
主導型的記憶體權值股。

不過，部位縮減並不代表市場已恢復平靜。南韓股市波動率仍處於高檔，VKOSPI 與 VIX
的比值接近正常水準約 1 倍的 5 倍。

換匯（Swap）額度吃緊、單一股票槓桿商品的監管收緊，以及 AI 需求能否持續支撐記憶
體與工業供應鏈，依然是判定這波修正是否真正步入尾聲的關鍵分界。

跌勢劇烈 但更像部位擁擠後的踩踏

跌幅雖深，但賣壓形同部位清洗。KOSPI 指數 6 月 22 日創下 9,114.55 點收盤新高後
，至 7 月初跌幅已超過 20%。截至 7 月 21 日前後約 6,516 點計算，較高點累計跌幅
約 28.5%。


摩根大通維持 12,500 點目標價的前提是，此波跌勢並非基本面突然崩盤，而是先前過度
擁擠的交易（Crowded Trades）遭到集中式平倉。

過去一年，南韓股市受到 AI 需求、記憶體景氣循環復甦，以及企業治理改革期待推動快
速上漲，部分資金透過槓桿 ETF、掉期交易與多空基金部位放大曝險。隨著市場波動升高
，強制平倉與基金贖回進一步加劇跌勢。


動能因子的四週回落幅度接近 26%，也反映相同現象：過去漲幅最大、吸引最多資金流入
的股票，目前承受的賣壓最為沉重。

然而，波動率本身尚未恢復正常。VKOSPI 與 VIX 比值接近 5 倍，顯示南韓市場波動程
度仍明顯高於美股。雖然部位壓力正在下降，但短期內價格震盪仍可能被放大。

然而，波動率本身尚未常態化。VKOSPI 與 VIX 比值接近 5，顯示南韓市場的波動率仍顯
著高於美股。儘管部位壓力正在減輕，短線上的價格震盪仍可能被放大。

槓桿 ETF 規模已銳減 75%

目前最明顯的出清來自槓桿型 ETF。摩根大通估計，投資南韓市場的槓桿 ETF 資產規模
，已從 6 月底約 500 億美元降至目前 260 億美元，減少約 75%，接近該行認為較合理
的 180 億美元水準。


不過，此數據不能單純解讀為投資人的大規模贖回。同期的累計基金流入維持正值；規模
下降主因在於標的市場下跌所致。換言之，淨申購並未完全消失，但價格下挫導致槓桿曝
險被動縮減。


這也是摩根大通認為去槓桿化已取得實質進展的原因。若槓桿商品規模維持高檔，每一次
市場下跌都可能引發額外的被動賣壓。在規模減半後，相同的價格波動對後續賣壓的放大
效應將會減弱。


從橫向比較來看，南韓散戶融資並未達到極端水準。報告資料顯示，南韓融資餘額約
210 億美元，占總市值約 0.5%；槓桿 ETF 規模約 260 億美元，占總市值約 0.7%。相比
之下，美國融資餘額占市值約 1.9%，槓桿 ETF 約 0.3%；中國 A 股融資餘額則約占市
值 2.8%，槓桿 ETF 比例接近 0%。

這顯示南韓市場真正的問題並非融資餘額異常偏高，而是槓桿 ETF 占比過高。散戶仍是
南韓股市的重要買盤，自 6 月以來，多檔槓桿商品仍位居海外股票買進熱門標的。市場
情緒尚未完全降溫，而是股價修正與監管預期先促使槓桿水位下降。


避險基金賣壓減輕 但尚未完全恢復正常

第二項市場出清訊號來自避險基金。

摩根大通 Prime Book 數據顯示，股票避險基金已將槓桿削減超過 50%，多空比（
Long/Short Ratio）從高峰的 5.5 倍以上降至 4 倍以下。這顯示過去一年南韓急漲期間
佈局的資金已大幅降低曝險。

指數下跌 28% 顯示價格已經修正，而多空比較低則意味著「斷頭殺盤」的燃料正在遞減
。若多空比持續下滑，過度槓桿部位所引發的後續骨牌效應賣壓，將小於 6 月底的水準
。


不過，槓桿降至 4 倍以下並不代表市場已完全恢復正常。去槓桿過程仍未結束，掉期資
金限制與異常波動仍未完全消退。在南韓這類市場集中度較高的環境中，資金管道收緊可
能放大熱門股跌幅，尤其是過去受到 AI 與記憶體題材支撐的核心持股。


「75% 部位出清」不能直接等同於市場築底確認。市場確實已遠離最擁擠交易狀態，但只
要波動率仍偏高、資金仍受限制，剩餘部位仍可能在特定交易日放大跌勢。

外資賣壓集中於兩大記憶體股

外資資金流向的結構，比撤資總額更值得關注。根據摩根大通週二的研究報告，今年外資
自南韓股市累計淨流出已超過 110 億美元，其中約 90% 來自三星電子與 SK 海力士。

6 月底的公開報告顯示類似數字約為 95 億美元；後續數字可能因市場下跌與外資持續調
節而更新。

這種集中流出與全面撤出南韓不同。 MSCI 新興市場指數中，兩大記憶體權值股的比重已
分別從 6 月底的 9.5% 與 8.3%，降至 7.5% 與 5.7%。

隨著權值調降，受限於授權上限、基準指數權重或集中度限制的基金，其賣壓已獲得舒緩
。

這也是摩根大通持續維持南韓「加碼」評等的關鍵原因之一。若外資全面拋售南韓資產，
問題將更接近系統性的信心崩潰；但若賣壓主要集中在權值過高的兩大記憶體股，隨著權
重下降與部位限制放寬，市場的壓力動態將會有所不同。


不過，風險也集中於此。南韓股市目前的核心支撐仍繫於 AI 資本支出、資料中心建設，
以及高階記憶體需求。若市場開始質疑 AI 投資持續性，或新技術降低高階記憶體需求，
三星電子與 SK 海力士仍將成為外資流向與指數波動的放大器。


單一股票槓桿商品收緊 槓桿難以快速回歸

南韓監管機構近期已開始降溫高槓桿交易。南韓金融委員會（FSC）7 月 16 日宣布，暫
停新增單一股票槓桿、反向及收益增強型商品上市。最低保證金要求將自 8 月 5 日起

由 1,000 萬韓元提高至 3,000 萬韓元；8 月 19 日起，初始保證金將改為僅計入現金。

自 11 月起，南韓上市單一股票槓桿商品最低交易單位也計畫由 1 股提高至 20 股。

這些措施並非針對所有槓桿 ETF，而是聚焦於單一股票槓桿商品。其影響並非立即推升或
壓低指數，而是限制槓桿商品重新定價速度。即使散戶投資情緒仍強，透過小額交易與非
現金保證金快速擴大曝險的能力將降低。


這也解釋了為何摩根大通在看好南韓市場的同時，也強調監管影響。若監管措施只是短期
壓制槓桿，資金可能透過其他商品或市場重新累積槓桿；若新規長期有效，南韓股市放大
波動的機制將逐步削弱。


AI 獲利預期仍上修 但 AI 風險也同步存在

摩根大通持續看好的另一項理由，是南韓企業獲利預期仍持續上調。

研究報告顯示，南韓 2026 年每股盈餘（EPS）預估在過去六個月內上調了 143.4%，其中
科技產業上修 215.5%，工業產業上修 91.0%。儘管股價大幅修正，分析師對未來獲利的
修正力道依然強勁，特別集中在 AI 相關科技與工業領域。


推動獲利上修的因素，包括大規模算力投資、資料中心建設、安全與韌性支出，以及南韓
企業治理改革的中長期期待。對南韓市場而言，記憶體、伺服器、工業設備及相關供應鏈
仍是最直接受惠領域。


但風險也來自同一方向。南韓股市此波行情的基本面支柱高度依賴 AI 循環，若 AI 資本
支出放緩，或新技術降低高階記憶體與相關硬體需求，市場可能重新評估企業獲利上修空
間。


此外，材料與消費等產業相對疲弱，也顯示南韓市場並非所有產業同步復甦。

摩根大通 12,500 點目標價建立在三項條件之上：槓桿部位持續解除、AI 需求未被證偽
，以及外資集中賣壓逐步減輕。

目前可以確認的是，南韓市場最擁擠的交易部位已明顯開始退潮；但尚不能確定的是，市
場波動是否已恢復正常、外資是否轉為持續流入，以及 AI 供應鏈獲利上修是否已完全反
映。


https://news.cnyes.com/news/id/6541422

心得/評論：
小摩發報告表示南韓股市去槓桿已經完成將近75%
喊出目標價12500點
但前提是要槓桿部位持續解除 AI 需求未被證偽
以及外資集中賣壓逐步減輕

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 1.174.99.11 (臺灣)
※ 作者: Sunny821210 2026-07-21 16:18:33
※ 文章代碼(AID): #1gNojSYb (Stock)
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→ gelegelego  : 丸1F 07/21 16:19
推 socialloser : 歐巴這次真的完蛋了==2F 07/21 16:19
→ Fezico      : 歐巴還要被多殺幾天惹QQ3F 07/21 16:20
推 opticalman  : 哈卡4F 07/21 16:20
推 jill7905    : 不要看小摩怎麼說，要看小摩怎麼做5F 07/21 16:20
→ ma721       : 自打嘴巴？6F 07/21 16:20
噓 lightson    : 前2篇CEO才在那邊7F 07/21 16:20
推 iPhoneX3    : 蒸的丸子8F 07/21 16:20
推 gygy2020    : 這篇跟上兩篇 是精神分裂嗎9F 07/21 16:21
→ lightson    : 垃圾華爾街收割一堆韭菜10F 07/21 16:21
推 Healine     : 可以瘋狂槓桿了 是嗎11F 07/21 16:21
※ 編輯: Sunny821210 (1.174.99.11 臺灣), 07/21/2026 16:22:18
推 zivchen1124 : 按讚、出貨12F 07/21 16:22
推 sheep2009   : 丸子 聽起來要再測底一次才乾淨13F 07/21 16:22
→ cphe        : 老美真的把韓國人當智障14F 07/21 16:22
→ eddiecslee  : 靠杯 昨天大摩下調6000 今天小摩上修1200015F 07/21 16:23
噓 deepelves   : 跟美銀一樣換成小摩在精神分裂==16F 07/21 16:23
→ castorhome  : 看來是覺得跳江的還不夠多吧17F 07/21 16:23
推 trueclamp   : 歐巴你們自己保重18F 07/21 16:23
推 kenro       : 繼續殺，韓國人保重了19F 07/21 16:24
→ hmcedamon   : 大小摩不能稍微聊一下嗎20F 07/21 16:24
推 kducky      : 三小韓股還要漲一倍0.0？21F 07/21 16:25
推 vodkalime607: 利多新聞 還殺不夠啊?22F 07/21 16:25
→ sing60905   : 吃爆南韓的人血饅頭23F 07/21 16:27
噓 reall860523 : 真夠噁心的24F 07/21 16:27
推 swbthj      : 還要再殺25%的意思25F 07/21 16:27
推 onekoni     : 大小摩先打一架26F 07/21 16:28
→ sagarain    : 好耶 開始加槓桿27F 07/21 16:28
推 madeinheaven: 今天漲回6747.9了 我看不久後就回7000了28F 07/21 16:28
推 guk         : 韮菜割75%了29F 07/21 16:29
→ Smallpiggy  : 韓國槓桿的誘惑力真的太大了 有人真的去研究過嗎30F 07/21 16:29
→ Smallpiggy  : 是我假如看海力士大跌明天也會開個股槓桿…
推 cowaksor    : 是時候將大盤弄成聖誕樹的形狀了32F 07/21 16:29
噓 four760     : 幫南韓人上香   被外資整超慘…33F 07/21 16:29
推 ericroger   : 那你倒是買啊！34F 07/21 16:29
推 JohnSick    : 完了35F 07/21 16:30
推 bunjie      : 真的噁心36F 07/21 16:30
→ bunjie      : 被外資狙擊割韭菜
推 windfeather : 阿摩不是壞、就是壞38F 07/21 16:31
→ HNCB2880    : 槓桿還有75%套牢39F 07/21 16:32
推 justdoit    : 韓國歐巴會去砍外資嗎?40F 07/21 16:32
噓 planetli    : 出這新聞想繼續割吧41F 07/21 16:34
推 moses801    : 韓狗要死自己去死 不要拖累台股42F 07/21 16:34
推 handsomeburg: 這波韭菜已收割完畢，開始種下一期韭菜43F 07/21 16:34
推 Eleganse    : 看到了吧 在外資心目中 南韓散戶的代名詞叫 "槓桿"44F 07/21 16:34
→ Eleganse    : "槓桿"不是一種生物 是一種無生物 所以叫"去槓桿化"
→ Eleganse    : 短短一篇毫無感情只有數據的財經報導
→ Eleganse    : 算不出"槓桿"這東西賠上了多少家庭的未來
→ Eleganse    : 雖然"開槓桿"是你散戶貪啦，但你幹麻賣這個商品吶
推 bepartedby  : 好險 不是加碼臺股49F 07/21 16:38
推 PeterHenson : 完蛋 要被狙擊了50F 07/21 16:39
推 Makubex82   : 我知道你還有錢51F 07/21 16:40
推 poeoe       : 去完槓桿就有機會再大漲一波了52F 07/21 16:41
推 Eleganse    : 能當獵人千萬別當獵物 可憐啊 各位ptt法人引以為鑑53F 07/21 16:41
推 jokem       : 你倒是買啊54F 07/21 16:42
→ iamaq18c    : XDDDDD55F 07/21 16:43
推 ming1237895 : 殺人誅心56F 07/21 16:44
推 Eleganse    : **去槓桿化進程** 今年看到最生動的一個名詞57F 07/21 16:44
→ Eleganse    : 甘脆叫 "散戶抬出進度條" 算了
→ iceyeman    : 我要買 你們快跑XD59F 07/21 16:45
推 fricca      : the騙60F 07/21 16:46
→ cohj        : 低端歐巴都被當燃料割完了61F 07/21 16:47
→ htc10       : 歐印0073562F 07/21 16:48
推 Eleganse    : 低端也不至於多低，至少貸得起，買得了ETF63F 07/21 16:48
推 vodkalime607: 韓股沒有公股銀行嗎? 沒有韓式投信護盤嗎?64F 07/21 16:49
推 qtzbbztq    : 韓國完了65F 07/21 16:50
→ Eleganse    : 一次去掉大約5%~10%散戶投資者，這比例真夠猛烈的66F 07/21 16:50
→ hTCU11      : 哈哈哈67F 07/21 16:51
推 MIshad      : 懂了 明天熔斷68F 07/21 16:53
推 opop1133    : 還可以漲一倍唷 各位快上69F 07/21 16:55
推 sioloe      : 12500？？？70F 07/21 16:55
→ opop1133    : 00737買在117，99571F 07/21 16:56
→ a85201207   : 做鬼也不會放過你 小摩72F 07/21 16:56
→ fallinlove15: 倒越多 喊越高 這不抓去關嗎73F 07/21 16:57
推 kevin50294  : 小摩 CEO：市場低估風險、現階段非投資良機74F 07/21 16:57
推 opop1133    : 0073575F 07/21 16:57
→ bnn         : 那就很明顯了 海力士財報要大殺特殺76F 07/21 17:02
→ bnn         : 現在努力喊人進去 財報漂亮拉一天 然後腰斬
→ Jaspercool  : 政府擺明要砸盤了 你覺得國家銀行會去救嗎？78F 07/21 17:03
→ Jaspercool  : 海力士如果在腰斬 一堆機構都要賠死了吧
→ Jaspercool  : 台灣至少八大大跌時會多少吃點貨護盤一下
→ bnn         : 不一定啊 他拉一天20%後從反彈點出貨才腰斬81F 07/21 17:06
推 blackwing000: 加碼然後你們先殺別人30趴，跟川寶好像82F 07/21 17:10
推 supertalker : 大摩CEO和底下員工開個會橋一下說法好嗎?83F 07/21 17:12
噓 CaptPlanet  : 壞得很84F 07/21 17:16
→ schula      : 已去化25%85F 07/21 17:18
推 amig0123    : 這我相信 很多人都已經被收割完了 真的"很多人"86F 07/21 17:19
推 s911125     : 慘87F 07/21 17:25
推 k1222       : 賭狗還沒殺完嗎88F 07/21 17:28
→ STi2011     : 吹大力一點89F 07/21 17:29
推 jacky7744111: 翻譯：快接貨！90F 07/21 17:34
推 klwei       : 歐爸保重91F 07/21 17:36
噓 rmp4rmp4bear: 翻譯：我還沒賣完92F 07/21 17:37
推 pttouch     : 丸子93F 07/21 17:40
推 power8553   : 韓國韭韭賭狗又要被割惹94F 07/21 17:43
推 koiiro      : 殺完沒，可以漲了嗎95F 07/21 17:45
推 xicake      : 精分患者96F 07/21 17:45
推 jackie0712  : 大小摩要不要先講好97F 07/21 17:48
→ Kenhon      : 大摩 我想出貨 小摩 我還沒買夠 ccc98F 07/21 17:54
推 darkmonster : 空爆99F 07/21 17:57
噓 hsupaijay   : 50b to 26b100F 07/21 18:07
→ WhaleYu     : 笑死101F 07/21 18:17
噓 yan2626     : 幫忙翻譯 再熔斷一個月102F 07/21 18:24
推 ga3322165   : 還有人在那韓狗韓狗的狗叫 有夠可悲的賠錢狗103F 07/21 18:24
→ yabaidesu   : 沒槓是要怎麼上12500？104F 07/21 18:26
→ avmm9898    : 韓國人繼續跳樓 槓桿去化才能完成105F 07/21 18:28
推 benptt      : 大摩:跌倒了就要站起來，才能再跌倒一次！！106F 07/21 18:36
推 Eide        : https://i.imgur.com/7CkiFzK.jpeg107F 07/21 18:36
[圖]
→ fafcfh      : 摩根大通還再爆賣韓股耶！出這種出貨新聞想騙韭菜108F 07/21 18:47
推 Serenity7136: 應該又是出貨文109F 07/21 19:02
→ weilawda    : 大摩看6000，小摩看12500。我看30000啦！專業喊110F 07/21 19:38
推 happypg     : 7/20 摩根士丹利下調KOSPI熊市目標位至6,000點111F 07/21 20:28
→ traz04067   : 除以二謝謝112F 07/21 20:43
推 superRKO    : 摩根大通就是一群雞巴人 喊漲結果狂賣113F 07/21 21:20
推 hutten      : 小摩 呵114F 07/21 21:36
噓 Nadialove   : 垃圾 韓國自殺的都算在這些垃圾頭上115F 07/21 21:54

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