聯發科（2454）法說會後，外資圈對聯發科的投資看法明顯轉趨正向。美系外資在重新評
估AI ASIC中長期成長動能後，率先將投資評等由「中立」上調至「買進」，並將12個月
目標價由新台幣1,400元大幅調升至2,200元；另有美系外資維持「買進」評等，給予目標
價2,088元。外資普遍認為，市場先前對2026年智慧型手機需求疲弱與毛利率承壓的保守
預期已大致反映，後續評價重估關鍵，將轉向AI ASIC專案自2027年起的放量進度與獲利
貢獻。

美系外資表示，聯發科AI ASIC專案於2026年、2027年可分別貢獻約15億美元與70億美元
營收，隨著高毛利的AI ASIC營收快速放量，2027年營業利益率（OpM）的擴張幅度，將明
顯優於先前預期。

外資進一步指出，聯發科預期2026年AI ASIC營收將超過10億美元，高於先前「約10億美
元」的目標，並預估該業務於2027年占整體營收比重可超過20%。同時，公司亦將AI ASIC
整體可服務市場（TAM）上調至2028年達700億美元，高於先前的500億美元，市占率目標
仍維持10%至15%不變。針對智慧型手機市場，管理層坦言，記憶體成本上升預期將對2026
年手機需求造成壓力，不過外資認為，此一看法與目前市場共識大致一致，相關負面因素
多已反映在評價之中。

整體而言，外資最新預估，聯發科2026年與2027年營收將分別年增15%與37%，相較先前預
估的16%與21%有所調整；營業利益率則預估分別為15.8%與20.4%，反映AI ASIC高毛利業
務占比提升所帶來的結構性變化。隨著2027年獲利預估顯著上修，外資同步將聯發科12個
月目標價由新台幣1,400元大幅調升至2,200元，係以2027年預估每股盈餘20倍本益比計算
，隱含上漲空間達22.2%，因此，將評等上調至「買進」。

另一家美系外資則指出，聯發科已明確將AI ASIC列為當前最優先的成長引擎，並重申該
業務於2026年可貢獻超過10億美元營收，2027年上看數十億美元規模。推估相關專案主要
指向採用3奈米製程的Google TPU。管理層並透露，公司已將工程人力、前段晶圓產能及
基板資源全面優先配置至AI ASIC業務，且目前已取得足夠關鍵零組件，可支撐後續快速
放量。

在AI ASIC中長期潛力方面，該美系外資指出，管理層提及近幾個月已觀察到需求進一步
上行的跡象，並認為ASIC整體可服務市場（TAM）在樂觀情境下，至2028年有機會上看700
億美元，高於基準情境的500億美元。聯發科亦直言，2028年達成10%至15%的市占率僅屬
「低標」，公司內部對市占率高於15%持更為積極的看法，故預估聯發科TPU相關營收於20
27年可占整體營收約30%。

此外，美系外資總結指出，隨著AI ASIC專案能見度逐步提升，聯發科的投資論述已由「
智慧型手機循環」轉向「AI ASIC結構性成長」，未來評價重估的關鍵，將取決於TPU量產
進度與2027年營收放量速度，現階段維持「買進」評等，目標價為新台幣2,088元。

另有一家美系外資表示，聯發科目前對2027年至2028年AI ASIC業務的指引仍偏保守，不
過公司過往一向採取「先低估、後上修」的策略，預期今年內將持續釋出更多業務進度更
新，甚至不排除原本隱含的2028年AI營收目標，有機會提前一年實現。

在ASIC業務方面，該外資指出，聯發科管理層已將2028年整體可服務市場（SAM）由原先
的500億美元上調至700億美元，並重申市占率目標為10%至15%，且仍具上行空間，依此推
估，2028年ASIC營收規模可達70億至110億美元。管理層表示，此次SAM上調主要反映既有
客戶需求持續擴大，以及潛在新客戶的加入；同時，公司亦已開始與客戶合作開發下一代
ASIC產品。

最後，該外資指出，聯發科已透過調漲售價，將上游成本上升有效轉嫁，成為毛利率得以
維持穩定的關鍵因素之一。整體而言，2026年營業費用率將與去年大致持平，而高毛利的
ASIC業務具備提升營業利益率的效果，意味著2026年營業利益率有機會維持在「中段十幾
％」水準，並於2027年進一步走升。

外資對聯發科的投資論述已轉向以AI ASIC為核心的長期結構性成長，市場對手機需求疲
弱與成本壓力的疑慮多已反映，未來評價重估關鍵將聚焦2027年TPU與ASIC量產放量與高
毛利貢獻。