台股記憶體族群才剛從處置陰影中走出，外資圈卻先爆發激烈內戰。指標股南亞科（2408
）在23日解除處置後迅速成為焦點，外資研究意見南轅北轍，甚至出現合理股價落差高達
數倍的罕見情況。花旗環球證券率先投下震撼彈，直接給出「賣出」評等，推估合理股價
僅41元，與市場主流看法動輒上看3字頭形成巨大反差；幾乎同一時間，摩根大通證券卻
力挺華邦電，將其合理股價大幅調升至140元，在外資圈中顯得格外搶眼。

回顧這波行情，記憶體股自去年第三季末啟動漲勢，在產能吃緊與報價急升的雙重推力下
，股價翻揚數倍，不僅成為台股人氣指標，也讓國內外研究機構高度聚焦。只是，在漲多
之後，多空分歧逐漸浮現並不意外，真正引發市場議論的，是對未來獲利與價格走勢的判
斷差距竟如此懸殊。

花旗環球之所以對南亞科態度極度保守，關鍵在於對2026年產品單位售價成長性的疑慮。
該機構指出，近期股價主要受惠於DDR4價格大漲，但放眼未來，DDR4在2026年的價格增速
恐明顯落後DDR5，而DDR5正是AI推論與訓練伺服器的核心記憶體。南亞科目前DDR5在產品
組合中的占比目標僅約10％，結構相對吃虧，使得整體售價動能可能逐步降溫。

花旗也進一步提醒，即便DDR4的價格熱度延續時間超出預期，南亞科產品仍高度集中在較
低階的消費性電子應用，難以全面吃到平均合約價格上調的紅利，市場對其成長期待恐怕
會逐漸降溫。相較之下，伺服器記憶體曝險較高的產業龍頭，投資吸引力明顯更勝一籌。

然而，市場並非一面倒悲觀。多數研究機構仍對南亞科後市抱持高度信心，凱基投顧與金
控旗下投顧近期分別將合理股價調升至350元與340元，摩根士丹利證券也上修至298元，
並直指DDR4供給吃緊的態勢有機會延續至2027年，南亞科可望成為最大受惠者，且其製程
與出貨進度優於預期。

凱基投顧則從產業結構切入，指出三大原廠全力爭奪HBM市占，反而降低對商品化DRAM擴
產的誘因，使本輪上行循環與過往不同，南亞科的產品單位售價有望一路維持高檔至2027
年第一季。

在另一條戰線上，摩根大通證券對華邦電的看法同樣偏多，預期傳統DRAM與Flash在第一
季、第二季合約價格仍具上行空間。由於華邦電營收結構在DRAM與Flash之間相對均衡，
不僅能同步享受DRAM帶來的獲利爆發，Flash在下半年轉佳的前景也有望為營運再添動能
。外資多空交火之下，記憶體族群後市走向，顯然仍將牽動台股投資情緒。