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作者 NDlillard (ND李納德)
標題 [標的]
時間 Mon Dec  8 20:41:42 2025


標的：2428.TW 興勤

分類：多

分析/正文：

【多年轉型布局甜蜜點浮現，新興勤3.0成長起點】
個人認為依興勤公司過往的獲利及股價發展，可分為1.0、2.0時期，而目前公司正屬於市
場仍未定價興勤在保護元件在AI及電力規格升級下，所蘊含3.0成長價值的股價甜蜜點。

歷史股價
https://meee.com.tw/unwoDZ1.jpg
[圖]


一、公司簡介：

相比於被動元件中被大量使用的MLCC電容、電感等，保護元件屬於被動元件中的特殊族群
，用量小但多為特規，屬於高毛利產品，而興勤是台廠保護元件中的龍頭廠，台灣同業不
多，市場就這些廠商在做(引述法說)，主要競爭對手是日本


2024年同業營收
興勤：75億
聚鼎：29億
富致： 5億

同場加映日本同業營收：
芝浦：約64億台幣(320億日圓)，今年被國巨併購

過去興勤的獲利高峰及股價高點出現在2021年(亦是歷史高點)
https://meee.com.tw/cLYHzKC.jpg
[圖]

2022~2025年乍看只是公司在疫後打完庫存後的獲利回升，但實際上與同產業(被動元件、
保護元件)公司相比，卻能看出興勤長期的轉型佈局早已發酵，今年EPS預估11~12元，是
產業中屬於已幾乎追平疫情高峰的前段班。


保護元件同業多數仍有一段距離
＊富致、聚鼎
https://meee.com.tw/W7OAnl3.jpg
[圖]

被動元件同業多數仍有一段距離
＊華新科、禾伸堂、大毅 (國巨有分割EPS不好截，但國巨也是轉型前段班)
https://meee.com.tw/I92fUSa.jpg
[圖]

將時序拉回到2018年，個人認為的興勤1.0，當時仍是年營收首度觸及60億的公司，過往
營收與獲利以消費電子為主，毛利率在2X%~3X%，而在當年度公司就立下了興勤2.0的長遠
7年規劃：加重車電布局，預計2025年集團營收躍升百億

https://meee.com.tw/I7OcDZY.jpg
[圖]

2018.8.17的新聞
【2025年拚躍升百億營收集團 興勤 新廠預計2021年放量】
https://meee.com.tw/notnlRZ.jpg
[圖]

當年預估2018年後營收將持續成長，加深車電業務，目標在2025年營收突破百億，雖然中
間全球遇到了疫情、地緣政治攪局，但營收在疫情過後，仍然重回到上升軌道，去年更已
經突破疫情期間曾經創下的營收高點


近年營收
2018-60億
2019-58億
2020-59億
2021-75億
2022-74億
2023-70億
2024-75億
2025-估80億(前三季60億)

根據今年年中新聞，也可以看到公司持續將百億設為目標，只是進度比2018設2025目標時
稍微延遲，延後到2026-2027。

2025.5.26
"興勤表示，隨近幾年營收穩定增長，將持續朝2026-2027年營收達百億元目標、毛利率維
持40%左右前進。"

個人認為，考量到當年2018年時的長期目標，以及公司近年來營收逐步成長及持續擴產，
不論是否能順利在2026-2027之間營收突破百億，「持續成長」都應為興勤的後續主軸這
一點不會改變。



二、興勤的7年轉型之路：

回頭看2018年強調車用後，這7年興勤的轉變，根據公開法說資料，以及法說會的內容，
分別整理公司營收佔比，以及列舉幾個時間點：

2018年-法說曾提到公司車用佔比7%
2019年-公司汽車與工業部門佔營收17%
2023年-公司首次單拆出汽車部門，汽車佔比已達16%

https://meee.com.tw/v7SMW4z.jpg
[圖]

也就是儘管疫後獲利下滑，但汽車與工業部門營收依照法說佔比換算，依然為7年間成長
最速部門(2025尚未公布，以2024佔比預估)，受惠油電車與電動車在新車銷售的滲透率持
續擴大，奠定車用電子儘管在車市逆風下，依然能持續穩健成長。


對於車規保護元件，興勤自述相較其他被動元件，保護元件在開發認證上規格跟限制更為
嚴格，並且因為認證週期長，以及在整車成本中相對低，因此車廠一但採用，訂單通常長
而久，不會隨便更換供應商。


對車用電子在公司未來的角色，公司在近幾年的法說也分別提到

#車用佔比即將達到25%
「2024還不會車用佔比25%，還要一點時間，但已經指日可待了」

#新專案持續進行中
「新車用機種，大家也不用擔心，也都有拿到新的汽車市場，其實對於我們新的設計也都
還是有在採用。」

#目標2030年車用營收佔比達30%
「我們要推動車用營收的成長，傳感器加熱元件以及保護元件在汽車應用的成長那我們預
計希望在 2030年車用市場的佔比可以達到 30%」

以上敘述對興勤最大的意義，就是公司管理層是有意識持續降低景氣循環色彩重的消費電
子，提升車用電子比重，加強未來不論在景氣逆風或順風時，都能穩定獲利的能力，今年
法說中也從公司管理層口中驗證過：「這段期間車市對我們影響其實也沒到非常高，車用
都有達標。我們就是等待市場的景氣復甦。」


因此，綜合上述公司過去歷次法說展望與後續的營運實績對照，事實證明從2018年起，興
勤2.0轉型布局，雖然曾經碰上疫情煙火，但截至2025年底，轉型有成，營收、獲利都已
踏上長期成長軌道。


並且這次是在大環境逆風下重回增長，也顯示公司未來幾年獲利護城河穩健，在三大基調

－消費電子不會再差、車用電子持續增長、工控業務已見回溫下


體質結構更優質更能面對景氣波動，獲利應可在後續年度持續成長發酵。


近幾年在資本支出擴廠上的支出，也支撐了公司營運持續擴張假設的基礎。

2025.6.03興勤擴廠，越南、廣東廠將於明後年陸續完工
https://meee.com.tw/VV5T1lK.jpg
[圖]

在未來，過去疫情時曾經的EPS獲利高峰，可能僅為景氣不佳時的營運低點。

題外話，Q3財報被扣一筆以前年度之調整的稅，翻了過去幾年也沒看過Q3被扣這筆，不知
道是什麼東西，但應該是一次性的
https://meee.com.tw/R7H30E0.jpg
[圖]

前三季累計8.4元，被這筆影響EPS滿多的大概0.6元，不然本來今年EPS說不定就有機會創
高。

在上述篇幅說明的，是現階段的興勤個人認為已經是一檔逐漸平衡消費電子業務，結構轉
型發酵、獲利即將創高，且股價尚未創高的業績成長股。

而對於2026的業績與獲利預估，基於以上分析，再對照公司歷次法說中對費用及毛利率提
升，包含對自動化設備、材料整合、擴大外銷、調節低毛利率產品，生產基地調整..等的
敘述與重視，例如：以生產基地中國為例，對於成熟化產品，良率已提升到極限，透過轉
移生產基地取得較廉價人力及電力..等。


皆能看出公司管理層對持續提升公司毛利率及費用控管的要求與態度，因此認為稅後淨利
率能維持約歷年平均水準約20%(今年目前為17.X%，若補上前述Q3的稅則約為19.X%)應為
合理期待。


再撇開先不論公司2026~2027是否真能達到營收百億，若以公司明年營收僅成長6%(過往的
成長低標)，亦即2026全年營收約85億，算上稅後淨利率20%

預估明年獲利保守能用13.5元估計(創新高)，個人認為此預估合理且適當，以獲利創新高
且具持續再創高可能性，股價也有機會創新高。

而若股價未能如預期表現，對照過去興勤在切入車電發酵後，獲利及景氣上升期，股價通
常能在14.4倍~最高22倍的本益比歷史區間，以明年獲利暫以13.5元估計換算，目前股價
應該也還仍是屬於PE相對低檔，兼具安全與不錯的股價期望值(創新高)的價位。

https://meee.com.tw/t3ySmnz.jpg
[圖]



三、受惠AI浪潮，2026起的興勤3.0

然而不僅如此，興勤還有不含在上述的額外成長動能，亦是挑選興勤的原因。

也就是AI浪潮下的保護元件價值提升，分為伺服器的液冷傳感器，以及資料中心中的電源
、電力需求升級兩部分

【資料中心液冷散熱傳感器】
在今年下半年召開的法說會中，興勤顯著的提升了敘述AI相關業務敘述篇幅，另外在今年
年中，媒體也曾報導久未露面的董事長北上舉辦媒體交流會，敘述興勤在AI的產品導入，
提及了在AI伺服器中，保護元件兼具用量與ASP提升的可能性。


2025.8.11
【興勤董座：AI伺服器保護元件蘊含價值看漲】
https://meee.com.tw/F1Gzm7V.jpg
[圖]

官網-興勤的液冷傳感器方案介紹影片
https://youtu.be/_lqOoGEVmjs

這部分對於AI溫壓的感測需求，也同樣在被動元件龍頭廠國巨法說中驗證

國巨今年併購芝浦後，Q3法說中也曾提到「因為AI伺服器的溫度議題，認為溫度感測器在
AI會扮演重要角色，此部分解釋了國巨近來的併購佈局。」


【伺服器電源+HVDC】
興勤在法說中僅提到伺服器電源，「其實在電源的行業，興勤的佔比大概有30%。那就是
因為長時間其實興勤在電源行業有一定的一個優勢，所以針對於在 ai 的這個行業裡面，
我們取得了許多伺服器電源的一個營業收入。那雖然說這一塊的營收現況來說，對於

2025年在興勤的營收貢獻比重還不如還沒有到非常非常的多，但是我們相信這是一個好的
開始，未來還是會持續的發酵跟發展。」

雖未直接提及HVDC，但保護元件同業LFSU在過去幾次法說中曾提到：「高電壓、高電流電
力發展趨勢下，無論是汽車、數據中心或其他應用，當架構轉向更高的電壓和電流時，對
保護元件的需求會顯著增加，並且隨著電壓從 400V 升級到 800V 或更高，保護元件的產
品價值也會隨之提升。」


「之前提到的大趨勢——架構正朝著更高電壓和更高電流(HVDC)的方向發展——也正在資
料中心領域發生。

挑戰在於，當採用更高電壓、更高電流的架構時，保護就變得至關重要。保護設備和人員
安全都面臨更大的挑戰。

例如，如果資料中心採用超過 48 V的架構，就可能出現電弧，引發火災。我認為資料中
心領域正在發生的一件有趣的事情是，我們一直在參與這場電氣化浪潮，參與這場向更高
電壓、更高電流發展的浪潮。


我們真正涉足的第一個領域是汽車市場，該市場全面轉向了400Ｖ和800Ｖ。現在，我們正
與資料中心領域的領導者合作，他們正致力於將這些汽車架構應用於資料中心。這是一個
意義重大的轉變，也為我們提供了巨大的機會。」


所以個人認為，當 AI 資料中心走向高壓架構(HVDC)後，對安規的重視程度以及挑戰性皆
會更甚以往，而其中扮演關鍵防護角色的保護元件，依照LFUS法說中的說法，在產業中重
要性以及ASP皆有機會大幅提升。


而興勤作為台灣的保護元件龍頭，與台達電有超過40年的合作經驗

「去年十一月，台達電曾揭露與十一家供應商的減碳計畫，其中，又以保護元件廠——興
勤，與其合作時間超過四十年、堪稱最「資深」的台達電供應商。

「可以說，我們是跟著台達電一路成長！」興勤董事長隋台中說，早年台達電創辦人鄭崇
華在新莊草創公司，興勤就為其供應保護元件，雙方也從筆電、手機、電動車，一路合作
到AI伺服器。」


在台達電押注HVDC發展效應之下，興勤應有機會與AI資料中心電力升級的趨勢同步成長。

而關於以上部份的AI相關業務，依照法說報告，對目前的興勤營收貢獻不高，這也代表AI
相關業務，有機會如前述分析，在公司體質已改善，2026有獲利創高可能性後，再「額外
」發酵成為興勤3.0未來的加速成長動能。


因此，個人認為2026興勤公司有可能在深耕車用電子轉型有成，獲利將創新高假設下，再
受惠保護元件在AI與電力升級浪潮下額外的高毛利業務成長紅利，同時享受本業獲利提升
+PE rerating評價調升的雙重股價上升空間。


考量儘管預期2026的AI資本支出一定很好，但許多大漲的AI概念股有已經進入擁擠交易的
可能性，現階段的興勤個人認為題材上雖然以結構性車電工控成長為主、切入AI為輔比較
側重防禦，但綜合上述獲利可能正進入上升期的樂觀假設來看，回檔空間應較有限，風報
比應該還是算不錯。


希望未來可以發現，此時正是興勤「再一次」EPS躍入新區間的成長起點。

回顧興勤過去2次EPS顯著成長進新區間時的股價走勢

2007~2015，EPS原3-5元區間

2016~2019，EPS突破5元首次成長到７~9元區間
股價突破歷史高點60元，最高達110元(約83%)
https://meee.com.tw/o8mqfWp.jpg
[圖]

2020~2025，EPS 突破9元首次成長到10~12元區間
股價突破歷史高點110元，最高達257元(約133%)
https://meee.com.tw/1hXuxSE.jpg
[圖]

這次有機會是第三次公司獲利再次明顯進入新區間的起點

第一次：(3~5)->(7~9)
第二次：(7~9)->(10~12)
第三次：(10~12)->(12~?)

第一目標價：股價破今年高(離現價約15%)
第二目標價：股價破歷史高(離現價約40%)
第三目標價：股價持續創高(rerating業績成長股 or AI發酵 離現價約100%up)



進退場機制：

長線
持續觀察法說與營收，公司近４年配息23元，平均每年配息5.75元，配上過往本益比區間
來看，考量公司持續發展態勢與配息穩定，目前價位應該是可長期投資。

短線
可以季線178收破停損(季線離現價約3%)

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※ 作者: NDlillard 2025-12-08 20:41:42
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