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標題 [新聞] 華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱
時間 Wed Jan 28 07:53:39 2026

華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱貨幣

經濟日報 編譯林聰毅／綜合外電 2026/01/28 00:38

華府智庫「外交關係協會」（CFR） 學者塞瑟（Brad Setser）撰文指出，台灣最近降低
  險業者外匯避險比例與成本的監管變革，形同「走後門式操縱貨幣」，將有助於壓低新
台幣。


這位外交關係協會Whitney Shepardson高級研究員在Follow The Money發表一篇名「台灣
走後門式貨幣操縱」（Taiwan's Backdoor Currency Manipulation）專文說，台灣監管
機構最近決定允許壽險公司免按外匯市場價格計價債券，以保護壽險公司的收益、資本以
及最終的償付能力。塞瑟指出，在長期低利率時期，台灣壽險業者大舉買入美元債券，幾
乎所有外匯投資組合都是美元債券。當美國利率飆升，他們將大部分投資組合轉移到了「
持有至到期區間」的債券組合，這樣可以避免實現立即損失，但須長期持有債券，且債券
的票息相對較低。


他表示，如今台灣監管機關允許保險公司不再需將「持有至到期日區間」的外幣債券以市
值計價，外匯的損益可在債券存續期間大致攤提。這種會計方法確實新穎，因為沒有任何
理論表明，從購買債券（或從債券轉入持有至到期投資組合）之時起，外匯市場就應該趨
近於新台幣/美元即期匯率。雖然新台幣歷來較為穩定 ，但從幾乎所有指標來看，新台幣
都結構性低估，因此新台幣最終升值的可能性很高。


塞瑟說，這項相對晦澀但概念上大膽的監管變革，將對貨幣市場產生巨大影響。台灣壽險
業者官方公布的外幣資產高達7,000億美元（或許更多），而外幣保單價值約2,000億美元
，這意味著近5,000億美元的外幣資產（根據監管機關計算，不計外幣保單，保險公司有
新台幣15.2兆元的資產面臨匯率風險）用於為新台幣負債避險。這筆款項大得驚人，超過
台灣GDP的50%。


從歷史上看，這些  險業者已經對相當一部分的部位進行了避險（並且在市場波動時期提
高了避險比例）。但避險成本高昂，3個月期利率差超過2%，10年利率差接近3%。此外，
避險通常需要支付高於利率差的溢價，如果  險業者對全部5,000億美元的淨外幣匯資產
進行全避險，將會吃掉其大部分盈餘。即使是局部避險的代價也不菲，如果過去六年他們
沒有避險，收益將會翻倍。


根據主管機關，這些  險業者的外幣債券不再採用市值計價，每年將可節省30億美元的避
險成本。塞瑟說，假設  險業者將避險比例從65%降至55%，下降了10個百分點，5,000億
美元的10%是500億美元（占GDP的6%），這筆金額足以有意義抵銷台灣1,500億美元的經常
帳順差（在截至去年第3季的過去四個季度）。


由於這些  險業者的實際負債是新台幣，必須借入美元或進行貨幣互換來產生美元負債，
因此，平倉避險部位實際上是用新台幣買入美元，這種資金流動支撐了美元兌新台幣的匯
率，並有助於在新台幣在台灣巨額貿易順差面前維持疲軟。


塞瑟說，台灣央行可能樂見於此。因為這些  險業者持有的外幣債券極易受到新台幣大幅
波動的影響，並可能左右央行的貨幣政策，迫使央行將政策導向以匯率而非國內貨幣狀況
為考量。


此外，台灣央行在2025年第2季大幅干預後遇到了問題，任何進一步的干預都可能使過去
四季的干預總額超過GDP的2%，從而使台灣被美國財政部列入匯率操縱國名單。塞瑟說，
如今監管機關容忍  險業者有更大的未平倉部位，至少暫時解決了這個問題。的確，監管
改革既增加了受監管實體的風險，也為美元創造了可預測的需求（從而減輕了央行的壓力
），這看起來像是變相的貨幣操縱。


他認為，這項政策的效果顯然是為了創造對美元的需求，很可能是監管機關的主要意圖。
在去年台灣對美國貿易順差飆升至1,500億美元之際，這項監管改革的時機無疑是恰到好
處。因此，如果台灣央行希望在不干預市場的情況下，讓新台幣匯率維持在一個不會對壽
險公司造成新的損失（即便是隱性的），就必須有大規模資金外流，部分原因是新監管規
定促使原本就持有大量海外資產的  險業者恢復購買，另一部分原因是避險規模縮減，也
就是買進美元來平倉現有的避險部位。


塞瑟認為，儘管央行的否認不具說服力，但「台灣公司」（Taiwan, Inc，包括央行和監
管機關）確實在合力以人為方式，維持疲軟匯率。

新聞連結：https://reurl.cc/qKW67R
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心得：全世界大概只有台灣政府會對壽險業這麼佛心，去修改會計認列準則降低避險成本
。
避險本來就是壽險公司自己要做的，愛發什麼投資保單獲利保單，但總歸還是台灣市場太
小這是整個保險生態的問題。

Brad Setser他曾經擔任USTR高級顧問，也擔任過美國財政部助理部長。



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[新聞] 華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱貨幣
01-28 07:53 ctfjuw
Re: [新聞] 華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱貨幣
01-28 09:08 junior020486
Re: [新聞] 華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱貨幣
01-28 09:27 SkyPlus
推 cosmite: 台灣人就是聰明XDD
被點名之後 大怒神又要來了嗎1F 01/28 07:57
→ dreamnook2: (′・ω・‵) 常規操作 但操作到大佬不科以（誤3F 01/28 07:58
推 a89182a89182: 看不懂 所以是要投資什麼？4F 01/28 07:59
噓 vanii40: 有政府好安心5F 01/28 07:59
→ lifeterry: 雙手贊成限制壽險公司投資海外債券比例，看你美國怕不怕6F 01/28 08:00
→ bbq2005: 懂玩8F 01/28 08:00
推 cosmite: 現在已改為三個月一次公布央行干預匯市的金額 即使央行減少干預 民間買賣美金 美國人也有話說？9F 01/28 08:01
推 dbdudsorj: 走後門 (?11F 01/28 08:01
推 handfoxx: 表面上沒干預 實際上干預了？12F 01/28 08:02
推 sky121: 看懂這篇的人不知道有多少13F 01/28 08:04
噓 star99: 看來頭期款還不夠14F 01/28 08:06
推 piggy37: 台灣最近很常出現15F 01/28 08:08
噓 octavinus: 允許壽險業減少匯差也不行？16F 01/28 08:10
推 askl817: 我們壽險投資美國幫你買債券，還要被美國人靠北17F 01/28 08:11
→ ahg: 講了又怎樣？18F 01/28 08:11
推 LTpeacecraft: 講的這麼白了 除非資訊有誤 不然哪裡難理解了 叫壽險業幫忙擔買美元 不就是他說的走後門
重要是保戶的權益會不會受損19F 01/28 08:12
推 idontbirdu: 匯率操縱國不是說說而已22F 01/28 08:12
推 dreamdds: 所以你能怎樣？23F 01/28 08:12
推 saiya: 不意外過兩個月美國也要來炒功課了24F 01/28 08:12
推 AndyMAX: 科技業賺美金再買美債 再借貸科技業美國設廠 善的循環25F 01/28 08:13
推 BY1326: 整天針對台灣煩不煩27F 01/28 08:13
噓 Like5566Like: 崩28F 01/28 08:14
推 homerunball: 這種大實話是人都知道29F 01/28 08:15
推 drraujn: 台幣低估論，又能喊13：1了耶30F 01/28 08:15
推 jokem: 走幾十年了31F 01/28 08:15
推 neilisme: 垃圾央行還我1:11的購買力32F 01/28 08:15
推 koumoushou: 川普團隊是不是很不爽台灣33F 01/28 08:15
噓 siki588: 暗指有做事 宣傳啦34F 01/28 08:16
推 A80211ab: 創造壽險對美元更多需求阿35F 01/28 08:18
推 fucc: 川普大大又要發飆了，趕快送錢36F 01/28 08:18
推 a77942002: 反正又不是強迫 業者自由決定最有力的方式
地下央行(X
利37F 01/28 08:18
推 amazingwow: 你要 你就制裁啊 整天說台幣40F 01/28 08:20
推 yayan1010: 今天升值1% 1-13可以來了41F 01/28 08:23
推 newl: 又要升值了嗎？42F 01/28 08:25
推 no2muta: 呵呵 台灣病43F 01/28 08:26
推 Derry20732: 大怒神要來了44F 01/28 08:26
推 u9596g12: 匯率操縱國日常45F 01/28 08:27
推 qp7281: 所以台灣人買美債也叫操縱匯率？？去美國讀書還是買美國遊戲算不算？46F 01/28 08:29
推 starport: 神經病48F 01/28 08:29
推 Gipmydanger: 被點名了，這次乖幾天?49F 01/28 08:30
噓 k798976869: 因為保險公司會倒閉50F 01/28 08:30
推 wolver: 全球跪舔最快,送錢最快的,從你身上多壓榨一點,多拿點錢沒問題,很合理51F 01/28 08:30
噓 mmjoe: 蛤？沒關係，再送5000億53F 01/28 08:30
→ k798976869: 壽險業者倒了還不是政府救54F 01/28 08:31
噓 kmshy: 好澀喔 走後門55F 01/28 08:31
推 aleventy: 所以台灣的外匯儲備其實有近1兆鎂？？56F 01/28 08:31
噓 shirleyEchi: 又一個不具名的俗辣57F 01/28 08:31
→ brain9453: 好澀喔 走後門58F 01/28 08:33
推 premh104: 開大門走大路，不准買超過5%的美債如何？59F 01/28 08:33
→ calqlus: 這次看起來貶不回去了60F 01/28 08:34
推 k798976869: 美債4.8% 壽險業者最愛惹 反正匯率央行會幫忙固定哪會怕61F 01/28 08:35
→ walife: 美帝：台灣錢真的好賺63F 01/28 08:36
噓 eddy13: 不然台灣壽險業降低美債比例對美國比較好嗎？64F 01/28 08:36
推 JACC: 台灣就是會搞小聰明65F 01/28 08:38
推 MoneyDay5566: 確實66F 01/28 08:39
推 flybirdy: 被發現了67F 01/28 08:40
噓 nidhogg: 台灣壽險無論如何都會把錢拿去買美元，不會因監理改變創造更多部位，這篇有點為寫而寫68F 01/28 08:41
推 theta4719: 美國是不是又要來賺匯差了70F 01/28 08:43
推 scum5566: 神經病，美國可以自己瘋狂印錢71F 01/28 08:46
推 NTUKarbe: 好色喔 而且還是走後門72F 01/28 08:46
推 junior020486: 一講美債又爆了
買美股套著也是操縱匯率73F 01/28 08:52
推 Skydier: 台美關係最好的時刻75F 01/28 08:56
推 Townshend: 台幣波動搞的跟股票一樣刺激76F 01/28 08:57
推 supisces: Setser 在川普1.0 也指控台灣央行進行隱藏性干預。77F 01/28 08:57
噓 piece1: 終於看出來了?不過不是簽了什麼鳥協定不操作匯率?78F 01/28 08:58
→ walter41: 讓美國的保險公司來狂收台股不就好了79F 01/28 08:59
推 chanel1259: 台灣就是喜歡走後門？80F 01/28 08:59
→ hayato01: Show me the money. 0.081F 01/28 09:04
→ Atkins13: 這就可以做 必須做但不能講
推文一堆搞不清楚狀況的82F 01/28 09:04
→ lusifa2007: 其實是在稱讚我們監管機關的大智慧 保險公司美債部位不用以即時匯率來計算84F 01/28 09:06
→ zzzzzlss: 不是喔 不是這樣喔86F 01/28 09:09
推 smallkop: 不然咧87F 01/28 09:10
推 Brioni: 用民間市場資金壓匯率，高招
央行聰明= =b88F 01/28 09:11
→ iamaq18c: 又在操控了XDDDD90F 01/28 09:14
推 awss1971: 央行的確在操控匯率
問題是你們美國國債也要人買呀
那台灣不買可以了吧
嘰嘰歪歪91F 01/28 09:15
推 Paulsic: 為了出口的大老闆們通膨大家分一分共體時艱95F 01/28 09:17
推 lu19900217: 肛?96F 01/28 09:22
→ cocomashow: 果然 還好上週發現就跑了97F 01/28 09:23
→ alex00089: 就愛這樣玩！98F 01/28 09:26
→ offstage: 不知道有多少人看懂這篇99F 01/28 09:29
推 windfeather: 畢竟就是一直在做，大家都知道，但絕不能承認的事100F 01/28 09:29
→ offstage: 讓保險公司倒一倒，趕緊拋售美債，對台灣也是好事101F 01/28 09:30
→ tn950811: 走後門好色喔102F 01/28 09:32
推 GooglePixel: 壽險就央行的車手103F 01/28 09:34
推 atpx: 內容沒錯、是標題亂下。他點出了台灣政府允許把炸彈往後丟
市價計算就是即時反應風險還改掉104F 01/28 09:48
推 Sweet83921: 管好你自己107F 01/28 09:56
推 MoneyDay5566: 旺宏108F 01/28 10:01
推 cgser: 出征109F 01/28 10:11
推 a3n: 這個報導就有些失真了，我們向來是正大明的做110F 01/28 10:13
→ a1119151: 我贊成升值111F 01/28 10:14
推 ohlong: 抓到惹 甲甲112F 01/28 10:15
推 tungpayton: 肛113F 01/28 10:16
推 a3n: 以前台GG沒那麼賺錢的時候，每年年底張忠謀都會喊要貶值，我們沒用的央行就會乖乖貶值，用全民的錢來養台GG的營收114F 01/28 10:16
→ wr: 操控匯率沒啥問題 只要美國接受利益交換就行了117F 01/28 10:17
推 andy50814: 不是有企業主喊要貶到32？ 感覺央行也有在配合118F 01/28 10:20
推 ymca8: 又要多少錢119F 01/28 10:21
推 andy50814: 長期惡意貶值是事實120F 01/28 10:21
推 Amulet1: 事實121F 01/28 10:23
→ CYL009: 那又怎樣122F 01/28 10:26
→ jackie36952: 這樣都被你看出來 是我們失職123F 01/28 10:46
→ BUKU: 我們這方面專業的  美國佬滾124F 01/28 10:56
推 ssarc: 所以你要怎麼懲罰臺灣？125F 01/28 11:03
→ offstage: 美國: 台幣要升值...ㄟ..等等，台幣要貶值..ㄟ...126F 01/28 11:09
推 ymfx000a: 是又如何！127F 01/28 11:11
推 a21215540: 可能後面就變成spot出去惹128F 01/28 11:15
推 springman: 去年下半年就在等台幣升值，結果好像等不到。129F 01/28 11:16
推 k798976869: 美國想要台幣升值 但是把買美債的壽險業弄倒美債崩盤更慘 還硬要弄神經病哈哈130F 01/28 11:30
推 luben: 不然控匯之神彭淮南是叫假的嗎?XDD132F 01/28 11:35
→ h1y2c3y2h1: 終於發現了133F 01/28 11:47
推 Kobe5210: 早就知道了134F 01/28 11:52
推 applewarm: 看不見的手，原來只是藏起來了135F 01/28 12:02
推 obovqq: 好色哦☺136F 01/28 12:03
推 blackbox: 去跟川普說台灣保險公司不計風險買太多美債很危險 看看是誰會被踹出橢圓形辦公室137F 01/28 12:12
推 jackgn: 又要升值又不能拋售美債，父子騎驢139F 01/28 12:13
→ simo520: 玉山買壽險不就是因為政策保護。買下來爽到不能倒140F 01/28 12:23
推 pttym: 原來台灣這麼厲害141F 01/28 12:25
→ Gundam77: GDP一半買你美債了，耗子尾汁。142F 01/28 12:26
推 offstage: 台灣光壽險業2025美債部位仍有1.6兆美元
丹麥養老基金拋售1億，跟小童在河邊尿尿一樣143F 01/28 12:31
推 verdandy: 丹麥養老基金那個賣出好像也是例行操作被大檢視145F 01/28 12:43
推 biggis: 不是市場太小 是金融商品管制太多 選擇自然少146F 01/28 13:06
→ offstage: 有管制也好，不然以金融業的尿性，通通拿去買高風險衍生性商品，到時候連環爆更恐怖
莫忘TRF147F 01/28 13:11

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