很多人以為本多終勝，但在主動型基金（包括主動式 ETF）的世界，錢太多反而會變成一
種負擔。首先要考慮的是法規的死穴，也就是所謂的「10/10 準則」：單一持股不能超過
基金淨值的 10%，同時也不能持有該公司已發行股份的 10%。

這在基金規模只有 50 億的時候完全不是問題，你想重壓某支潛力飆股，隨便買都能買滿
。但一旦規模膨脹到 1000 億，你想買滿 10% 就是 100 億。如果你看上的那間公司市值
才 300 億，你買個 30 億就觸及法規紅線了，剩下的 70 億你只能被迫去買其他「沒那
麼好」的股票，導致整體的超額報酬被稀釋。

再來就是你提到的「左腳踩右腳」，在交易學上這叫衝擊成本（Market Impact）。規模
小的基金進出像小魚穿梭，對股價沒什麼影響；規模大的基金進出就像鯨魚進浴缸，動一
下水就噴出來。

為了要建倉 100 億的部位，大基金沒辦法一天買完，可能要連續買好幾週，這過程中你
的買盤會不斷推升股價，導致你的平均持有成本遠高於現價。等到你要停利出貨時，巨大
的賣壓也會先把自己砸死。這種「買不到、跑不掉」的窘境，就是大基金經理人最頭痛的
地方。

這也是為什麼被動式 ETF 規模越大越香，因為可以透過規模經濟降低內扣費用；但主動
式 ETF 一旦變成巨獸，操作就會開始「平庸化」。經理人為了流動性，最後只能被迫去
買那些股本大的權值股，搞到最後績效跟大盤差不多，甚至因為手續費較高還輸給大盤。
所以主動式管理追求的是 Alpha（超額報酬），而 Alpha 通常藏在那些乏人問津的小型
飆股裡。當資金規模大到讓經理人無法靈活進出這些小型股時，這支基金就已經失去了它
的靈魂，變成了披著主動皮的被動基金。

這也解釋了為什麼很多績效封神的明星基金，在大家瘋狂湧入、規模暴增之後，報酬率往
往會開始滑落。如果你真的要追求那種倍數翻轉的爆發力，規模太大的主動式 ETF 反而
可能是個坑。