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作者 IanLi (IanLi)
標題 Re: [標的] 8926台汽電的分析
時間 Wed May 20 00:07:52 2026

我是不知道 EPS破八元到底怎估算的，希望不要是第一季稅後
每股乘以四。

以個案公司 115年第一季資料來看簡單拆解
母公司業主淨利        15.43億(2.11)
其中包含
廉價購買利益           2.59億(0.35)
處分利益               6.23億(0.85)
--------------------------------------
扣除後                 6.61億(0.90)

其實剝除一次性利益，每股盈餘才不到一元；若要來看未來新
增國光二期的獲利因實質 IPP大都是拆解成租賃與銷貨，這無
合約細節不能精算，但以參考同業看毛利率約5~7%，費用率約
1%來估算；因此若換個角度來看1200MW年發電70億度，以去年
度全系統然氣購入成本約 3.4元，估算營業淨利約12億，比較
近期新增類似規模案廠來看相差不多；投資電廠是重資本產業
，投資回收年限一般都要10年以上，加上投資初期的高財務槓
桿，前半期營利都是比較辛苦，除非多以自有資金來投資，認
為會是暴利產業可能有所誤會。


工程部分，個案公司實際毛利變現變異大不另預估，若有賺算
撿到，統包介入不應高估毛利率。

※ 引述《MA40433 (Masa)》之銘言：
: 有數個網友私訊我有關台汽電訊息，
: 本來不太想回，但畢竟股版也是貢獻我很多收益的地方
: 不好意思不回饋一下
: 首先我買台汽電原因，主要就是看2026之後業績爆表，我對這檔的目標是：
:     2026年整年EPS要破8元
:     2027年或之後要維持8元以上水準
: 要達到這目標，要從四面向來看台汽電：台灣環境、台電營運、公司營運、IPP競爭
: 一、台灣電力環境
: 　　1. 台灣用電情況統計
:         年份    用電度數
:         2021    2830億度電
:         2022    2794億度電
:         2023    2765億度電
:         2024    2833億度電
:         2025    2827億度電
:    數據顯示電量並無明顯成長,用電量成長預估變化不大(+1.7%)，　
:    佔比為工業55% 民生19% 服務業17%
:    但夏季尖峰用電則呈現逐漸升高的狀態
: 　　(常出現紅色警戒：用電量達每日發電量97%以上警告)
:    主因是
: 　　1.夏季溫度逐漸升高
: 　　2.電汽化(EV,熱泵與電熱設備增加)
: 　　3.經濟成長帶動工業增加
:    水泥鋼鐵紡織等傳統產業用電量下降，但科技產業用電量上升
:    局部供電需求大增(工業園區/AI伺服器建設)
: 　　2. 台灣總發電量分析
:   　　　台灣總發電量(含私人電廠) : 54,000MW (54~56GW)
:         燃氣 (LNG) 機組 :       21,500 MW (約 40%)
:         燃煤 (Coal) 機組 :      13,000 MW (約 24%)
:         太陽光電 :              15,470 MW (約 28.6%)
:         綠能、水力與夕陽核能:   約 4,030 MW (約 7.4%)
:    在54,000MW總量中，台電僅控制六成，
:    高達 38% ~ 40%（約21,000MW）的電力資產是不在台電手裡。
:    台電必須透過簽約購電（PPA）或躉購機制，把這些民間發出來的電買回全系統中。
:         1. 民營獨立發電廠 (IPP)          約 9,300 MW
:         2. 汽電共生系統 (Cogeneration)   約 3,500 MW ~ 4,000 MW
:         3. 民間綠能（非台電自營的風、光）約 8,000 MW
:    同時這邊可以看出台灣非常仰賴天然氣進口(達99.9%)
:    天然氣接收之後有75%供電廠發電 15%工業鍋爐 10%民生使用
:    3. 天然氣接收管線狀況
:         名稱                            經營者  目前狀態        地點            功能
:         第一天然氣接收站（一接）        中油    營運中          高雄永安        興達、南部電廠
: ，以及北送森霸
:         第二天然氣接收站（二接）        中油    營運中          台中港          通霄、中火、大潭
: 電廠
:         第三天然氣接收站（三接）        中油    興建中          桃園大潭        大潭、國光
:         第四天然氣接收站（四接）        台電    規劃中          基隆外海        協和 環評卡關
:         第五天然氣接收站（五接）        台電    規劃中          台中港          中火
:         第六天然氣接收站（六接）        台塑    興建中          雲林麥寮        麥寮煤改汽 唯一
: 民營 2029
:         七接                            中油    規劃中          高雄小港        大林電廠 南部半導體
:         民間「東鼎觀塘接收站案」（已併入中油三接）：放棄改中油接手
:         台泥和平「七接」早期爭取案（已放棄）
:    4. 用電尖峰分析
:    夏季是用電尖峰月份 需求呈現雙峰曲線
: （下午1~3點的日尖峰，以及晚上6~9點的夜尖峰）
:    日間尖峰（最高負載區間）：38000MW ~ 41500MW
:  (2026年因應工業及AI需求可能達42940MW)
:    夜間尖峰（太陽能退場區間）：36000MW ~ 38500MW
:    其中台電本身提供發電量可達38500MW (理論尖峰值, 無維修, 全運載)
:    但因環保及歲修及水力需求僅達 六至八成 (28000MW)
:    各地工業及住宅太陽能售給台電 : 15470MW
:  (理論尖峰值, 全日照, 但實際每日約僅有75000~85000MW)
: 二、台電營運狀況
:   1. 台電發電量分析
:      台電本身總發電規模 : 約38500MW(理論值)
:         電廠名稱        燃料類型        總裝置容量(MW)  備註
:         台中發電廠      燃煤/燃氣       5,500 MW        全台最大電廠，正進行煤改汽。
:         大潭發電廠      燃氣            4,980 MW        北部供電核心，三接完工後將再擴張。
:         興達發電廠      燃煤/燃氣       2,776 MW        南部電力重鎮，目前逐步除役舊燃煤。
:         通霄發電廠      燃氣            3,750 MW
:         大觀發電廠      抽蓄水力        2,500 MW        台灣最大的儲能（水力調度）電廠。
:         林口發電廠      燃煤            2,400 MW
:         南部發電廠      燃氣            2,200 MW        高雄核心電廠。
:         大林發電廠      燃煤/燃氣       2,650 MW
:         協和發電廠      燃油            1,000 MW        基隆，唯一燃油發電廠，目前規劃四接
:         明潭發電廠      抽蓄水力        1,600 MW
:    台電自產發電比例為 燃煤 : 27.4%  天然氣 :41.6% 水力及核能 : 13.6%
:    這邊需注意因為維修及政策及環保要求
:    燃煤燃油及水力常常需停機 所以平日發電量僅能達60~80%
:   2. 台電目前/未來重要規劃
:         1. 大潭 : 增建 7、8、9 號燃氣機組，預計增加3160MW。
:         2. 興達 : 新設 3 部全新燃氣機組，預計增加3900MW。
:         3. 台中 : 煤改汽，規劃新建多部燃氣機組，並將舊的燃煤機組轉為緊急備用
:         4. 首部大型生質能電廠（高雄興達）
:         5. 台電離岸風電二期工程（彰化外海）：300MW
: 其中第五點因森崴能源將下市而必須尋找另外廠商接手
: 三、台汽電營運狀況
:   1. 公司營運
:         公司股東成份
:         台電            27.51%
:         法人            13.25%
:         其他投資人      59.24%
:   2. 公司營運獲利來源有兩大部分：經營電廠與工程建設
:      先看看公司投資比例
:         公司名稱        營業項目        持股
:         森霸電力        2114MW電廠      62.5%(原持股43%)
:         星能電力        507MW電廠       60%(原持股40.5%)
:         星元電力        549MW電廠       64%(原持股41.27%)
:         國光電力        480MW電廠       45.83%(原持股35%)
:         大園汽電共生    82MW電廠        29.31%
:         星能公司        電力相關工程    100%
:   3. 電廠的持股改變與新電廠的營運
:      要注意的是2025年有兩件大事發生
:      東京電力(TECO)決議放棄台灣的經營，將持有的股份全賣給台汽電
:      這是台汽電營收大進補的部分，特別是森霸電力(後述)
:      森霸/星能/星元這三家電廠收入能直接列入營收而非業外收益
:      另一件重要事件就是國光因為二期建廠計畫增資,
:      這部分中油與關西不認購而讓台汽電完全增持國光股份
:      森霸不但是南部最大私人電廠，而且長久興建的二期1000MW
:      終於在2025年可以正式營運認列
:      不但又新又大，對台灣供電系統有著重要的角色
:      要知道台灣電力供應一向著重在中部北部，南部的發電機組本來就老舊
:      對比台電在南部的大電廠，森霸的發電量一點都不輸興達大林這些大電廠
:      對南科(需求3290MW)就可以提供近60%的最高電力負擔(理論值)
:      而對未來的高雄半導體S廊道(橋頭及仁武科學園區)更是至關重要的供電需求
:      除了森霸，另一個亮點國光電力的增資案，國光電力二期建設(1200MW)
:      國光大股東中油(48%)與關西電力(20%)均不認購，讓經營方台汽電全數認購
:      這對台汽電目前的480MW獲利當然有加分，但更重要的是2029年之後的1200MW更補
:      有了上面這兩起併購案外加新電廠的建設，來對台汽電發電做評估
:      總發電規模達3732MW，按持股比例來計算權益容量達2075MW，
:      這佔全台總發電量(54000MW)的3.8%
:      這意味在供電吃緊的情況下，台汽電有著舉足輕重的腳色
:      (未來國光1200MW並聯後會賺更大)
:   4. 工程營收
:      台汽電另一大亮點是星能公司的工程營收
:      星能是100%台汽電持股
:      專營：電廠建設 超高壓變電所(345KV/161KV) 各種電廠及電路標案
:      可以說是「電力工程國家隊」，2025年營收貢獻就達整體營收40%
:      屬於「輕資產、高技術、看標案進度認列營收」的工程科技業。
:      為什麼星能會這麼賺? 主要幾點
:    電廠新建與轉換       ：老舊電廠需維修或者更換改建成新電廠
:    太陽能廠的建設       ：太陽能廠需要超高壓變電所再賣給台電
:    綠能電廠建設         ：風電漁電共生這些綠能電廠的建案
:    電路管線的鋪設與更換 ：上述所有設備的更換
:    星能不是沒有競爭對手
:    中鼎(9933)   老牌做大型營建公司
:    中興(1513)   設備端與台電饋線的壟斷者
:    華城(1519)   綠能特高壓變壓器的天王
:    森崴(6806)   昔日的綠能統包新星（已退場）
:    其中中鼎年初才被爆出財務問題，華城更願意做美國利潤更高的案子，中興電聚焦高
: 壓設備不太接手統包
:    森崴則是已退場，台電離岸風電二期還需要找人接手
:    星能的優勢是超過20年電廠經驗，各種問題都經歷過，而且台汽電母公司資本足，更
: 有富爸爸台電給標案
:    這幾年台電推動強韌電網專案，要廣建變電所及更換電路，
:    只能說星能是最大的受益者
:    從2024與2025財報就可以看出，星能到底對台汽電有多少挹注
:    2024年營收是254億元 2025年則是362億元
:    代表星能體系在全台灣經手的特高壓與綠能併網工程，總體量出現了歷史性的爆發。
:    而星能與台汽電間的內部工程收入，在財報中揭露的數字就高達22.97 億元
:    ，這證實了母公司營收很大一部分是靠星能的工程完工進度來墊高。
: 四、IPP的競爭關係
:                 電力供應        狀況
:    台汽電       3500MW          大部分燃氣 且已換約(森霸二期)
:    麥寮(台塑)   1800MW          燃煤 興建六接天然氣轉成燃氣中 換約中
:    和平(台泥)   1320MW          燃煤 合約到期談判 預計到2040
:    嘉惠(亞泥)   1210MW          燃氣 穩定合約
:    海湖(中鼎)    960MW          燃氣 合約到期談判
:    這邊可以看出競爭對手在燃氣這領域都不是台汽電對手
:    麥寮與和平都面臨改建或者停止運轉的窘境
:    台塑麥寮擴張成天然氣，但要到2030年才會完工並增擴成2400MW
:    台泥和平則是環評沒過，預計在2040年後停止商轉
:    太陽能廠商   發電量  特色
:    中租集團     1400MW  散彈槍式的屋頂王者 將各種土地租賃以小規模開發來蓋電廠
:    雲豹能源     128MW   代表性的特大型漁電專案
:    三地能源     170MW   在中南部擁有極其龐大的土地開發能力
:    韋能能源     272MW   外資(新加坡)，打造了全台最大的單一光電島:雲林新興電廠
:    中興電工     216MW   早期卡位七股台糖七股鹽灘地，極強的電網引接與統包技術。
:    雖然台汽電沒打算跟這些太陽能廠競爭，
:    但建設超高壓變電所跟這些廠商合作是互惠的工作
:    這樣看來不論是經營電廠或這是工程建設，台汽電在這兩者都吃到紅利
: 五、未來的機會與挑戰
:   1. 電廠與電廠工程建設都是苦工作，要面臨的是居民的抗爭、環評挑戰，
:      還要負責電廠的維修和安全
:   2. 目前天然氣因為中東戰事漲價：4月價格已調漲41.58%，5月再度調漲9.34%。
:      這原本是對台汽電是利多，因為合約部分可以將漲價部分讓台電負責
:      但這不是長久之計，一來台電目前虧損嚴重不可能一直吃虧，二來戰事難免停戰就
: 沒那麼香的價格
:      如果之後天然氣跌回來原本的獲利空間就會收縮
:   3. 上述台電也不是吃素的，雖是台汽電大股東，
:      但也有可能趁換約的時候重談合約要求降價
:      這點所有的IPP都面臨同樣的挑戰
:   4. 爭取以下的建設
:         沃旭二期及台電離岸風電二期
:         彰化地區漢寶芳苑風力發電開發案
:         苗栗風力機組重置作業，竹南風場；大鵬風場
:         彰化永興地區漁電共生開發案
:         大屯山地熱開發
:      這些案子要不然環評不好過，要不居民抗爭，要不技術門檻太高或者資本要求高
:   5. 國光二期(1200MW)的開發進度(開發中)
:   6. 森霸三期(1800MW)的擴廠規劃(規劃中)
:   7. (謠言)參與阿拉斯加天然氣開發：國家(中油)主導開發中，目前並不介入(法說會)
: 台汽電往年本益比約15-20倍，股價在30~40間跳動，
: 2023/2024/2025 EPS = 1.82/1.85/4.08
: 這合理，但2026年邏輯開始發生變化，工程款及發電量都有跟以往不一樣的敘事方式
: 綠能建設＆強韌電網帶來更大的營收，而電廠的發電經營更是不同級數的增長
: 目前持有5.1張現股+36張融資  整體均價大概是43.5附近
: 本益比大概抓10倍吧，畢竟融資也是放膽下去買入，
: 目前等5/25增資多配的2.6張打算一路放
: 如果Q2有達到2.5的話今年保底EPS8元，因為Q3計算夏季電價收益更香，
: 到時候看怎麼調整

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 223.137.156.253 (臺灣)
※ 作者: IanLi 2026-05-20 00:07:52
※ 文章代碼(AID): #1g38hSkl (Stock)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1779206876.A.BAF.html
推 a0808996: 原來業外吃這麼多喔
不然2元靠本業真不知道怎麼賺的1F 05/20 00:09
※ 編輯: IanLi (223.137.156.253 臺灣), 05/20/2026 00:10:23
→ IanLi: 部分是來自提高轉投資持股，但更主要的是一次性評價3F 05/20 00:14
推 d2623: 推4F 05/20 00:21
推 a0808996: 我比較想知道後面天然氣大漲價 合約價怎攤
之前有看到新聞 有說售電價格可能沒辦法百分百平攤5F 05/20 00:22
→ RedLover1009: 你不要這樣打人家臉啦，會痛7F 05/20 00:51
推 seouit: 台灣的天然氣漲價是中油吃下的8F 05/20 00:54
推 a0808996: 天然氣我記得只有民生是中油吃下
但是發電的可沒有9F 05/20 01:10
→ IanLi: 發電之前中油也有吃下來，但這次中油有反應部分漲幅；以IPP角度來看，營運是屬於25年租賃，加上超額部分另外計價，但怎算沒看過資料，只能推論。11F 05/20 01:33
推 a0808996: 去看中油新聞稿就知道了 發電用戶是照樣漲價的
電業售價應該都是固定的 就算有原物料大漲
應該也不可能百分百攤提
我是照以前看到的例子 和平電廠以前煤炭大漲
也是虧錢在發電 後面重新簽約才開始獲利
https://i.verb.tw/VmIoT9uW.jpg
這個電業用戶應該就是指發電業者吧y14F 05/20 01:45
[圖]
推 chia0303: 你真佛心欸 不講出來的話一堆人在那邊EPS八塊高潮21F 05/20 03:23
推 wallace366: 推，仔細查證22F 05/20 06:39
→ IanLi: 電業用戶就是發電廠，但怎反應到電價收購，這沒看到公開資料，等4月電價成本來推估吧。23F 05/20 06:50
推 imlucky: 台積 台達 台光 終於輪到台汽了25F 05/20 08:00
→ tigertiger: ...可以先輪到台玻電嗎26F 05/20 08:02
→ youga: 中油漲天然氣 台電要全額（依ppa)負擔 不關台汽電的事 甚至供電多或少 對台汽電的損益也不會有什麼影響
換個角度說 中油如果覺得台電很可憐想幫忙吃筍也是沒有問題的喔～27F 05/20 08:12
推 chinaeatshit: 我還在想我買這支怎麼莫名其妙噴30%...原來有人發32F 05/20 09:04
推 riahserf: = =跟有人發哪有關係33F 05/20 09:25
推 fatb: 昨天看是只有毛利有破綻 但這樣對台股公司太嚴苛了這間公司好歹是名門正派之流
至於一次性收益 我是搭配合約數一起看 一直賺一直爽還是希望Masa出來直球對決一下34F 05/20 10:06
→ walter41: 以前20元時配1.5，現在...38F 05/20 11:34
推 jeffofpower1: 推39F 05/20 14:08
→ searchroy: 低調40F 05/20 14:22
推 VVVV5555: 有營收有獲利有酸民 肯定噴41F 05/20 14:56
推 sam19891010: 專業推 有憑有據都值得讚賞42F 05/20 16:35
推 kron: 有興趣的可以去查查四月份天燃氣調漲後的森霸月報，營業收益5.01億元，創歷史新高就可以知道天燃氣上漲對台汽電的影響如何！43F 05/20 21:47

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