看板 Stock作者 lifeowner (量子力學量力學)標題 Re: [情報] google財報亮眼時間 Thu Jul 23 17:08:34 2026
※ 引述《breathair (拆了？簡單了)》之銘言：
: 財報確實漂亮
: Cloud 成長 82% 創新高
: 營業利益率從 32% 拉到 34%
: 量價齊揚沒話說
: 但盤後跌
: 而且是 CFO 宣布 capex 上修到 1950–2050 億之後
: 市場在意的是後面那道牆。
: 問題在兩條曲線的斜率
: 折舊是加速的：今年砸的 2000 億會以每年約 12% 的速度攤進損益表
: 明年的新 capex 再疊上去，增額逐年放大
: Cloud 成長是另一條線，63% 成長到 82%
: 二條斜率不同，折舊那條確定，Cloud 成長是不確定性
: 如果斜率不變，交叉是遲早的事，可能落在 2027~2028
: 2026 利潤增額 +222 億 vs 折舊增額 +174 億（順差）
: 2027 +240 億 vs +274 億（逆差）
: 反推出來的門檻很明確：Cloud 年增速要守住 65% 以上，交叉才推得到 2028
: 而2026自由現金流已經不行了
: 降底資本開支?
: 幾乎跟本不可能
: 1. RPO仍大於2倍資本開支，訂單看的見
: 2. 利潤要大於折舊基本就寄望於TPU(GPU)的Token效率提升，或是Token漲價
: Token漲價不可能，那就只能狂買最新的設備來降低單位成本了
: 然後這部份「今年」被「存為王」吃掉了不少
: 幾乎要等到2028記憶體量產出來之後，部屬之後，才有可能轉正 (2028之後)
: 而，2026自由現金流已經不行了，之後純靠借，融，增發
: 所以這份財報的「好」是真的，但它證明的是生意在轉好，不是投資已經划算。
: 半導體跟谷歌的位置相對起來舒服太多了...QQ
: 更別提谷歌的3.5pro，從5月I/O一直延到現在
: 這部份恐怕還沒被市場充份定價，如果入口真的早期出現危機
: 比如廣告增速放緩(現在還看不到問題)
: 恐怖Yo~~~QQ
我反而有一個小疑問，提出來和大家討論。
原 PO 提到，未來 Google 的折舊會快速增加，
因此可能逐漸侵蝕營業利益率。我認為這
個方向值得關注，但論證上似乎有一個容易混淆的地方。
Google 並不是今年才開始大幅增加資本支出。
近幾年 CapEx 大約是：
2023：約 322 億美元
2024：約 525 億美元
2025：約 920 億美元
也就是說，2024、2025 已經投入了非常龐大的 AI 基礎設施，而這些設備只要開始投入
使用，就已經開始認列折舊。
換句話說，今年公布的營業利益率（Operating Margin 34%）本身，就已經包含了過去幾
年大規模 CapEx 所帶來的折舊成本。
也因此，我認為不能把「未來折舊會增加」直接視為營業利益率一定會惡化的理由。
恰恰相反，Google 在已經開始承擔大量折舊的情況下，營業利益率還能從 32% 提升到
34%，甚至創下歷史高檔，某種程度反而說明了：
目前這一波 AI 資本支出，至少到目前為止，是有產生投資效益的。
(營收成長 && OP Margin 增加)
如果這些 CapEx 沒有帶來足夠的收入與效率，
照理說折舊早就會開始侵蝕獲利，營業利益率應該下降，
而不是持續創高。
因此，我覺得真正值得討論的問題，
不是「折舊一定會增加」——這點大家都知道；而是
：
未來新增的 CapEx，所帶來的新增營業利益，
是否還能持續大於新增折舊。
如果答案是否定的，那當然會開始侵蝕獲利；
但如果 AI 的需求、Cloud 業務、TPU 效率
提升，以及其他 AI 產品帶來的收入，
仍然足以覆蓋新增折舊，那麼即使 CapEx 持續增
加，營業利益率也未必會惡化。
所以，我覺得原文最大的疑問在於，
它似乎把**「已經反映在目前財報中的折舊」與「未
來新增折舊的邊際影響」**混在一起討論了。
我不是說未來折舊不是風險，而是認為，
目前 Google 創新高的營業利益率，本身就是一
個重要的證據：至少到目前為止，
前幾年投入的巨額資本支出，並沒有被證明是低效率的
投資；相反地，
它已經在折舊開始認列的情況下，支撐了更高的獲利能力。
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※ 作者: lifeowner 2026-07-23 17:08:34
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※ 同主題文章:
Re: [情報] google財報亮眼
07-23 17:08 lifeowner
… ×19
→ kutkin: 就是賺不到錢的意思1F 07/23 17:10
推 SuGK: 殺現金流吧3F 07/23 17:12
推 maimss: 做到沒現金了，真會玩4F 07/23 17:13
推 DarkMore27: Cloud成長82%, 可能這個業務的毛利率很高，即使攤提折舊，還是高於其他業務，所以Google的整體第二季毛利率還優於前幾季。加上營業利益率又有規模經濟的加成效果，畢竟固定成本沒同步成長那麼多。5F 07/23 17:16
推 uoho: 買狗狗或空狗狗，我買，下好離手9F 07/23 17:19
推 b455104: 7崩賢未來就是資金斷鏈倒閉10F 07/23 17:23
推 noahlin: 因為支出每季上修 根本看不到天花板在哪
長期我也看好 但短期要躲過FCF變成負的這個敘事很難11F 07/23 17:26
推 IanLi: 資本密集投資，未來折舊增加就提高損益兩平的門檻；折舊是一個成本分攤的概念，這基本上若不去玩弄會計政策是可預期的，但營收是未定的，若無足夠邊際緩衝是可能跌落損益線，原文主要概念就是如此。13F 07/23 17:29
推 s881720: 往好處想 現在打折給你買 還買的比老巴低17F 07/23 17:29
→ BBKOX: 又不是2008年金融風暴還不起錢的貸款人，當這些巨頭的財報是塑膠嗎？18F 07/23 17:31
→ reall860523: 都已經到了發債跟增發的地步，雲巨頭就繼續耍白痴不在乎股東利益
你自己看在資本支出是用翻倍在增加的，什麼時候減緩都不知道23F 07/23 17:37
→ reall860523: 本來一個好好的優等生然後花錢去上一堆課程，考試一樣是考100，說不定還有退步的可能28F 07/23 17:38
推 rebel: 你要確認現在已經有多少投入的資本支出 已經進入開始折舊了 這兩者會有時間落差的 那篇原po的另一個點 是折舊與營收不會在同個時間點 折舊會先 你現在看到的折舊 可能是貢獻給兩季後的營收 所以直接拿當下的營收跟折舊來比不恰當31F 07/23 17:41
→ Jaspercool: 純粹看華爾街怎麼想而已 想砸就會到處找理由
沒有財報是100分完全無死角的 硬去找小漏洞沒意思36F 07/23 17:44
推 fix78: 不覺得很浪費時間嗎？華爾街看的是目的，管你怎麼解析38F 07/23 17:45
推 user048288ef: cloud成長跟改用戶方案有關吧，多給你雲空間減少你的AI額度，這個沒影響嗎40F 07/23 17:49
→ Jaspercool: 負現金流 我看訂單增長速度 單純是還沒收現而已啊是我想得太簡單嗎 我覺得沒啥問題42F 07/23 18:00
→ b9513227: 你只要知道現金流不行就有理由被質疑了44F 07/23 18:01
推 rebel: 不是的 不是還沒收現 是賺多但花更多 月薪20萬但花25萬的概念 但錢是拿去投資 又不是拿去丟水裡 我是不擔心45F 07/23 18:03
→ bunjie: 現在類似亞馬遜以前擴張的時候的方式 賺的都拿去投資了 不過同樣的招就看花街要不要買單48F 07/23 18:07
推 noahlin: 前三年加起來才跟今年支出一樣 壓力只會越來越大
不可能每個Hyperscaler 都活下來 一定有輸有贏
某種程度抓FCF看空也不能說不合理
一定會有人完蛋 不知道是誰而已50F 07/23 18:08
→ bunjie: 膽小鬼遊戲55F 07/23 18:08
推 noahlin: 這波下去說不定YTD要變負的56F 07/23 18:10
推 kerokrq: 錢燒很兇，都發百年債券了58F 07/23 18:46
→ e2204588: 不能因為過去算力價錢好就假設算力價錢永遠好
特別是算力供給大幅增加的情況下
當然是價錢好才會擴產 但每年都擴大開支 價格趨勢反轉時是災難59F 07/23 18:50
推 rebel: 不擔心啦 又不是甲骨文那種狂借錢去蓋資料中心的
頂多就是燒掉幾年的利潤63F 07/23 18:56
推 jinshun: 折舊最麻煩的是時間差，但本質上並不會燒掉利潤。時間差最麻煩的就是第一天而已，等第二天營收開始出現，就屬於正常營運了，地球上的公司都是這樣經營的65F 07/23 19:06
推 Sonas: 反正我看到2028年就是惹69F 07/23 19:34
推 noahlin: 這種財報出來跌五趴 真的是鼓勵公司收起來去當海盜都不用資本支出70F 07/23 19:59
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