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作者 maplefff (降息の恐怖嘎鱷)
標題 Re: [情報] google財報亮眼
時間 Sat Jul 25 21:13:13 2026

※ 引述《lifeowner (量子力學量力學)》之銘言：
: 我反而有一個小疑問，提出來和大家討論。
: 原 PO 提到，未來 Google 的折舊會快速增加，
: 因此可能逐漸侵蝕營業利益率。我認為這
: 個方向值得關注，但論證上似乎有一個容易混淆的地方。
: Google 並不是今年才開始大幅增加資本支出。
: 近幾年 CapEx 大約是：
: 2023：約 322 億美元
: 2024：約 525 億美元
: 2025：約 920 億美元
: 也就是說，2024、2025 已經投入了非常龐大的 AI 基礎設施，而這些設備只要開始投入
: 使用，就已經開始認列折舊。
: 換句話說，今年公布的營業利益率（Operating Margin 34%）本身，就已經包含了過去幾
: 年大規模 CapEx 所帶來的折舊成本。
: 也因此，我認為不能把「未來折舊會增加」直接視為營業利益率一定會惡化的理由。
: 恰恰相反，Google 在已經開始承擔大量折舊的情況下，營業利益率還能從 32% 提升到
: 34%，甚至創下歷史高檔，某種程度反而說明了：
: 目前這一波 AI 資本支出，至少到目前為止，是有產生投資效益的。
: (營收成長 && OP Margin 增加)
: 如果這些 CapEx 沒有帶來足夠的收入與效率，
: 照理說折舊早就會開始侵蝕獲利，營業利益率應該下降，
: 而不是持續創高。
: 因此，我覺得真正值得討論的問題，
: 不是「折舊一定會增加」——這點大家都知道；而是
: ：
: 未來新增的 CapEx，所帶來的新增營業利益，
: 是否還能持續大於新增折舊。
: 如果答案是否定的，那當然會開始侵蝕獲利；
: 但如果 AI 的需求、Cloud 業務、TPU 效率
: 提升，以及其他 AI 產品帶來的收入，
: 仍然足以覆蓋新增折舊，那麼即使 CapEx 持續增
: 加，營業利益率也未必會惡化。
: 所以，我覺得原文最大的疑問在於，
: 它似乎把**「已經反映在目前財報中的折舊」與「未
: 來新增折舊的邊際影響」**混在一起討論了。
: 我不是說未來折舊不是風險，而是認為，
: 目前 Google 創新高的營業利益率，本身就是一
: 個重要的證據：至少到目前為止，
: 前幾年投入的巨額資本支出，並沒有被證明是低效率的
: 投資；相反地，
: 它已經在折舊開始認列的情況下，支撐了更高的獲利能力。

分享幾個研究發現

https://reurl.cc/GgbNlZ

1. 折舊很大程度上是會計問題

2023~2025累積資本開支1762億元有一大部分
掛在在建工程, 到今年年初只有55%比例開始折舊.

       Capex     到2026年中攤提量     已攤提比例

[圖]

但不管折舊怎麼攤, 其實花出去的現金流都沒有差異, 而公司長期的價值
跟自由現金流是完全相關的, 關注點應放在自由現金流上


2. 谷歌股價的跌幅可以由FCF下降解釋

在測算模型假設不變的情況下, 僅Q2將資本開支從1850億上調到2000億,
通過DCF測算公允現值下降7~11%, 而7/23收盤實際跌幅為-7.13%
表示市場確實是理性反應自由現金流下降. (近期的FCF對PV的影響權重大）
並且記憶體成本增加正逐漸反應到雲廠商估值下降上

2027 Capex假設        基準場景公允估值下降        牛市場景公允估值下降
   2200億                    -10.9%                      -9.1%
   2300億                     -8.9%                      -7.4%
   2400億                     -6.9%                      -5.7%

另外從跌幅上看, 市場對「管理層2027 Capex會顯著上升」說詞的預期是 ~2500億
至於摩根士丹利估到3750億, 我只能說完全白癡, 缺口快要2000億是要怎麼補


3. GCP可能要到2035年FCF才能轉正, 谷歌整體FCF久期因AI Capex被延長7年

https://i.meee.com.tw/vU8A1Pt.png
[圖]

根據當前現價, 對應GCP需要在2030年營收達到4800~5400億區間
營業利潤率需要保持在23~26％。這對應4年營收CAGR必須保持在~50％高增速
以這個體量來看確實驚人

並且GCP自由現金流要到2035年才能轉正, 期間其他業務必須不斷輸血。
整體FCF久期結構相比AI Capex開始前從20年延長到27年, 現在已經是超長天期資產
所以谷歌面對的是高資本支出的現金流壓力, 並且疊加同時帶來的久期增長
利率上漲兩大估值不利因素








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※ 作者: maplefff 2026-07-25 21:13:13
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※ 同主題文章:
[情報] google財報亮眼
07-23 04:47 asahi98
… ×14
Re: [情報] google財報亮眼
07-24 17:05 DogEggz
Re: [情報] google財報亮眼
07-24 21:13 stube60510
Re: [情報] google財報亮眼
07-25 15:00 YAYA6655
Re: [情報] google財報亮眼
07-25 21:13 maplefff
Re: [情報] google財報亮眼
07-26 08:09 waitrop
Re: [情報] google財報亮眼
07-26 15:54 jump2j
推 devilsabre: 推1F 07/25 21:17
推 dabih: 按照圖表預估/股權債權融資還要2年啊 怕~2F 07/25 21:17
推 Zending: 不就還好有波克夏撐腰，其他競爭者也在找資金
前方打仗，結果瓶頸出現在自家後方補給線
這個資金需求量跟成長需要的幅度CAGR太超出想像3F 07/25 21:25
推 generalcivil: 我就說為了募資，什麼鬼數字都填的出來齁，Google這個體量要每年增長50%怎麼可能，又不是新創6F 07/25 21:30
→ HiuAnOP: 某一年少買一點就好 估那麼遠沒意義8F 07/25 21:45
推 ksjr: 99gemini9F 07/25 21:46
→ HiuAnOP: 或是晶片/演算法進步帶來成本下降
連明年CAPEX都沒人知道會多少 不用想那麼多
狗家死之前 開放愛跟眼戳屁不知道死多少年了10F 07/25 21:46

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