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作者 onekoni (一貓人我的超人)
標題 Re: [心得] 正二動態槓桿檢查表
時間 Thu Aug 27 12:45:57 2026

上一篇留言有討論到正二的報酬到底是多還是少，我來寫一下一些細節上的思考。

我們可以先來看一下正二buy and hold的報酬/成本結構：

https://i.mopix.cc/Mlb6lH.jpg
[圖]

這是目前單純持有正二的長期年化，大概就是21%。

那為什麼正二只有1.4倍的報酬指數(14.5%)年化呢？

我們來看一下與正二類似報酬的TQQQ。


https://i.mopix.cc/iWrjRQ.jpg
[圖]

可以看見TQQQ遭遇00/08兩次重大打擊，報酬始終追不過原型。

槓桿工具最害怕的是重大跌幅帶來的損失，正二碰到股災的下跌，也是他『只能』跑出21
％年化的原因。

雖然21％長期年化也是相當驚人的報酬，但如果正二投資一開始就碰到大跌，會長期落後
原型。

這就是為什麼有人認為槓桿ETF不適合長期投資。

但我們可以透過動態調整，讓槓桿工具變成長期報酬機器。

========

巴菲特說：他寧願手中的蘋果下跌，因為企業回購能得到更多股份，對他來說這樣更賺錢
。

這是什麼意思呢？

股票回購是美股成熟的大公司常常用的股東回饋方式，公司買回股票註銷，股東手上的股
份自然就更值錢。

巴菲特站在長期投資的角度，只要公司的EPS還在持續成長，股價下跌時能回購更多單位
的股份。

長期投資買的是公司的盈利增長能力，本益比擴張的上漲不重要。

========

拿到正二來看，只要稍微設計一下，就能夠將其從槓桿投機工具，變成長期投資工具。

正二的特性

1.殖利率逆價差

台股每年3-4%的殖利率會用逆價差的方式，在每月轉倉時灌入正二淨值。這部分的逆價差
是與樂觀或悲觀時的正逆價差分開計算。

2.熊市時的逆價差

台股在熊市時，因為新興市場特性，外資會有強烈的避險需求，這部分空單會讓正二有逆
價差補償。

回到巴菲特的觀點，在熊市時的台股正二，自帶上述兩種回購系統，因此長期能跑出3倍
左右的報酬指數。

========

既然重點是底部回購，只要在底部加大回購力度，就能使這部機器更有效率。

https://i.mopix.cc/KUfbmn.jpg
[圖]

從表中可以看到，正二下跌35%時，投入1元等於1.5元，50%2元，90%10元，95%20元。

這跌幅分別對應：

殺估值（2026伊朗危機）35%
短期危機（2025解放日）50%
長期危機（2008金融海嘯）90%
泡沫破裂（2000網路泡沫）95%

透過估值去動態調控，估值越高，每一元買到的EPS越低。

高PE時適度降低槓桿，後面關鍵跌幅才有能力進行大幅度股份回購。

基於市值能夠永續，這些回購的股份雪球會越滾越大，越滾越快。

========

既然這套投資方式，回購是影響總報酬的關鍵，額外補充槓桿能加快滾雪球。

有兩種方式：

1.理財型房貸

2.薪水還的信貸

兩種方式都不會斷頭，合理利率(3%以下)，借出來放在009826套利，並在關鍵時刻切正二
，能最大程度加大回購力度。

10倍20倍飆股很難選，但是金融危機加碼正二，只需要耐心與事前準備。

善加利用正二的特性，就能得到一部穩定的報酬增長機器。

========

這就是為什麼要設計動態槓桿。

https://i.mopix.cc/hIGUb4.jpg
[圖]

我的目的不是在單邊行情贏過buy and hold。而是在關鍵跌幅擴大回購股份，基於回購機
制，帶來長期複利。

回購機制是這部機器的運作邏輯，因此動態槓桿的基礎，就是透過每單位的EPS去決定多
少槓桿。

這不是為了短期行情，而是透過調控，將槓桿害怕重挫的弱點，透過股份回購，轉化成獲
利機制，穿越牛熊長期投資，讓複利雪球奔跑。

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 49.218.144.232 (臺灣)
※ 作者: onekoni 2026-08-27 12:45:57
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※ 同主題文章:
[心得] 正二動態槓桿檢查表
08-18 02:11 onekoni.
Re: [心得] 正二動態槓桿檢查表
08-20 11:35 onekoni.
Re: [心得] 正二動態槓桿檢查表
08-26 14:23 onekoni.
Re: [心得] 正二動態槓桿檢查表
08-27 12:45 onekoni.
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 12:48:53
推 shinbinxp: 讚1F 08/27 12:50
推 awenracious: 推2F 08/27 12:51
推 Xxxy: 貓大出品，必屬好文3F 08/27 12:51
推 STi2011: 推4F 08/27 12:52
推 BBKOX: 蜈蚣王必推5F 08/27 12:52
推 pttftm: 看不懂，我只想督貓而已6F 08/27 12:52
推 winddale0117: 推7F 08/27 12:53
推 nickelpig: 忠誠！8F 08/27 12:54
推 nwt: 推9F 08/27 12:56
推 molopo: 推10F 08/27 12:57
推 EddieWuRJJ: 推 邏輯清楚11F 08/27 12:57
推 mocha123: 推12F 08/27 12:58
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 12:59:30
→ rhrh1129: 今天手癢又加倉 推13F 08/27 12:59
推 l52015: 推14F 08/27 12:59
推 jyeabcb: 推 ！！15F 08/27 12:59
推 rhrh1129: 補推16F 08/27 13:01
推 shian14579: 有料17F 08/27 13:01
推 mini178: 推 請問正2何時會減碼 或者賣出?18F 08/27 13:02
請看串文
推 windfeather: 看起來關鍵就是要動態調整，漲太多減碼，大跌加碼這樣就能降低風險19F 08/27 13:02
推 benboman: 看不懂...只能先推了^^21F 08/27 13:02
推 mopa: 好文拜讀
另外還有人說正二盤整時光磨損就把獲利吃光了，有這麼恐怖嗎？22F 08/27 13:02
沒 長期平均一年就8% 小打小鬧
推 gtaped05550: 推 我愛看25F 08/27 13:04
推 weiren6: 謝謝貓大分享26F 08/27 13:04
推 kusos623: 推27F 08/27 13:04
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:06:19
推 yayan1010: 每年在平衡就對了28F 08/27 13:05
推 HiuAnOP: 有質押、信貸可以先用 之後再買正二29F 08/27 13:06
推 a22222a4210: https://i.imgur.com/N8uQ4lN.png 盤整就是會淨值30F 08/27 13:06
[圖]
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:07:43
推 a22222a4210: https://i.mopix.cc/VznzNd.jpg31F 08/27 13:08
[圖]
每個市場成本不一樣
最佳槓桿率也不同
台股成本請看文中表格
最佳槓桿率台股是1.6-3.2
https://i.mopix.cc/h8nUcC.jpg
[圖]
推 n555123: 好，推一貓。話說這個方法其實才比較接近大仁哥原本的正二策略32F 08/27 13:08
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:09:15
→ a22222a4210: 淨值損耗會把獲利吃完還倒虧34F 08/27 13:09
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:10:09
推 aass5566: 反正就是等崩盤all in 正235F 08/27 13:10
推 YoungLoka: 想知道最大跌幅50%的狀況，用這套方式動態減碼，反彈後再動態加碼跟完全不動的差距36F 08/27 13:12
推 GilGalad: 人家在講台灣的正二然後天才拿中國正二來說嘴
緬A是能跟台股比的嗎 懶趴比雞腿喔38F 08/27 13:12
推 henryeech: 房貸信貸真的是好工具加上質押更完美40F 08/27 13:14
推 zeus7668: 推41F 08/27 13:16
→ JYCChen: 證金還不降利率QQ42F 08/27 13:16
推 macetyl: 不是都all in了 借錢買撐的住嗎43F 08/27 13:16
推 gtaped05550: 那中國正二來對比真的是有夠……. 大仁哥文章沒看？44F 08/27 13:16
推 weiren6: 現在這些好工具 陸續被封(借錢難度與利率變高)
現在能借錢出來的 條件好的 家底很硬45F 08/27 13:17
推 a22222a4210: 那....你要確定台股能像美股永動機阿 日本人也曾以47F 08/27 13:17
推 soratora: 簡單來說還是50/50的策略48F 08/27 13:18
噓 w08445566: 笑死拿中國正二比 你是不是空手49F 08/27 13:18
→ a22222a4210: 為是永動機 但失落三十年才回來 人生幾個三十年50F 08/27 13:18
推 gtaped05550: 我現在剩理財房貸可以借了51F 08/27 13:18
推 bleem1127: 之前有算買中國大盤指數十幾年績效會負的，拿A股來比也蠻好笑52F 08/27 13:18
→ a22222a4210: 沒阿 但我主買日美股就是 台股只有發哥54F 08/27 13:19
台股有修復 歷史跌幅只要2年就回正
沒修復的話就要十年多
這就是為什麼底部回購很重要
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:20:30
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:20:56
→ a22222a4210: 我只是想表達 盤整就吃虧了 中國還哪國都沒差55F 08/27 13:20
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:21:27
推 a22222a4210: 世事難料三十年前的日本人 大概也覺得是永動機
總不能回購三十年吃虧三十年 人都年華老去才終於
說開始獲利  有錢也只能當醫療費
以前都能2年回來 不代表以後股災都能這樣56F 08/27 13:23
推 windfeather: 投資就沒有零風險的東西，老是要拿極端事件舉例的話60F 08/27 13:25
推 joygo: 正常啦 台股也是幾十年沒突破過  這五年才一路突破61F 08/27 13:26
→ windfeather: 那大家都放定存就好了62F 08/27 13:26
推 d630200x: 跟日本一樣你還投大盤幹嘛，定存都能贏63F 08/27 13:26
→ windfeather: 這也是為何要動態平衡，而不是鼓吹一股腦allin正二64F 08/27 13:26
→ a22222a4210: 但這沒有很極端阿  這放在全球  算是很常見的
你要以三十年前的日本人視角  看後照鏡沒人會虧65F 08/27 13:27
日經崩盤時本益比80-100
凱利公式會讓日股配比降低到10-20%
其實如果按照動態槓桿

崩盤時20%日經80%VT(假設有）的籌碼受傷不大

因此關鍵是本益比
每單位eps到底多少
去決定配置多高槓桿
推 chenhoward: 推67F 08/27 13:28
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:29:54
推 windfeather: 所以說了，這篇一直在強調動態平衡68F 08/27 13:29
推 cps80655: 想allin都不賣的話就買50就好69F 08/27 13:29
→ windfeather: 而不是無腦只要全投正二70F 08/27 13:29
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:30:44
→ windfeather: 動態平衡就是為了崩盤或是極端事件出現時
可以降低風險，或是保留再平衡的本錢
這樣即使股市崩盤，也會因為有保守紀律平衡過71F 08/27 13:30
※ 編輯: onekoni (49.218.144.232 臺灣), 08/27/2026 13:31:54
→ windfeather: 讓損失不會過度放大74F 08/27 13:31
→ onekoni: 是的 全球分散+保留籌碼 很重要75F 08/27 13:32
推 orange1204: 等南下列車中 QQ76F 08/27 13:33
→ biojo: 失落三十年全球很常見 股市太危險了 大家都退出股市好了77F 08/27 13:35
推 siopp: 那張圖曝險不一樣拿來比是比什麼意思的？79F 08/27 13:35
推 sakeru: 奧昂首闊步80F 08/27 13:35
→ biojo: 真的這麼常見你連美股都不該買81F 08/27 13:36
推 Shawn650: 反駁型人格吧，一定要提反對意見，不管合不合理82F 08/27 13:36
→ excercang: 再平衡也不容易阿，看正2漲上去，很多人不想減碼83F 08/27 13:37
推 marlboro1527: 元大高息低波的波動率在大盤大崩的時候感覺比9826好很多，前幾天46k整理到44k的時候波動率小很多，假設真的貸款，左手配右手剛好拿去補利息似乎會更穩妥。84F 08/27 13:37
主要是避免單一市場風險
非美與美國（台灣）是每十多年交替的
單押台灣會有典範轉移風險
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 13:38:59
推 POWERSERIES: 請問一下200%是all in 正二，300%是另外再借1.5倍本金的意思嗎87F 08/27 13:38
→ marlboro1527: 我的方法跟你很像，只是我會透過期貨正2跟高息低波來處理，槓桿倍率也會在大跌的時候拉到3-4倍。正2真是個好工具，崩了也沒感覺。89F 08/27 13:39
→ onekoni: 是的 質押或期貨 請看串文第一篇 有重要條件92F 08/27 13:39
推 e04su3no: 今天獲利了結1/3 先確保明年的機票錢93F 08/27 13:40
推 POWERSERIES: 請問你再平衡的區間是取多少本益比呢？94F 08/27 13:40
→ marlboro1527: 9826的高科技股還是比vt太多，台股震盪的時候，美股95F 08/27 13:42
→ onekoni: 表格有啊96F 08/27 13:42
→ marlboro1527: 也不會太好就是了，我覺得都是很好的資金聽泊點。97F 08/27 13:42
推 birdman4368: 怕風險怕盤整怕台股失落三十年的全部去定存就好來股版幹嘛98F 08/27 13:42
推 zzz50126: 大前提都是ai 創造永動機後還能成長 還是有其風險的目前ai成本真的貴到爆 到底能不能持續10年這樣燒 要是中間一個環斷掉就掰了 如果退休的人還是別上槓桿100F 08/27 13:42
推 oheday: 謝分享103F 08/27 13:45
推 jyunwei: 股票下跌太常見了，沒有漲的日子都在跌，還是持有現金比較保險104F 08/27 13:47
→ zzz50126: 如果丟進去的錢不過就幾年年薪 那上個槓桿還行 如果已經可以退休 腰斬自己賺不回來 還是乖乖vwra106F 08/27 13:47
→ jyunwei: 通膨現金貶值也很常見，還是當月光族最好108F 08/27 13:48
長期來說 股市的報酬來自風險溢酬
只要持續回購
風險與危機都能轉化成長期獲利
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 13:49:46
推 joygo: 但前陣子voo還不錯啊 費半跌爛繼續漲 分散的話丟科技股就沒什麼意義109F 08/27 13:49
推 marlboro1527: 反正要上槓桿的人一定是想提高資金效率，風險也要管理好就是了。買下去睡不著那還是換標的更好111F 08/27 13:50
→ joygo: 而且科技股毛利上升導致整體獲利上升 如果不能持續也是風險之一 大盤整體eps就會下滑113F 08/27 13:50
推 molopo: 80-140% 看個人囉115F 08/27 13:52
推 mimchu: 推116F 08/27 13:56
推 kissmylabr: 槓精就是愛槓啊 不槓很難受 然後提出來的論點還是大家都早知道的淨值117F 08/27 13:57
推 Orenjifurai: 股票會跌、正二盤整損耗好可怕 我決持有現金最安全119F 08/27 13:58
推 ray0428kk: 如果只有一筆現金，將來不會有新的錢可以投資，可以目前先把現金全部all in 到009826，然後等正2有下跌時，依比例慢慢轉到正2嗎？120F 08/27 13:58
可以 現在能夠160%
6:4 正二/9826

或是先
8:2 正二/現金

年底匯率好再調成對的比例


※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 13:59:36
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:02:03
推 s555666: 009826碰到全球股災照樣會下跌，自己去看歷史資料就知道了，VT在前幾次股災的跌幅跟SPY差不多的123F 08/27 14:00
不求不跌 只要跌的比正二少就好
現金的代價也不低
未必更好
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:03:04
推 verdandy: 原PO之前被複委託出金時間搞到錯過時機，所以寧願9826125F 08/27 14:02
4 痛徹心扉 剛被搞過
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:03:40
→ s555666: 真得想要避開股災風險，又不想現金只存在銀行，放在短天期美債比較有作用127F 08/27 14:03
推 pudin0116: 推129F 08/27 14:03
→ STi2011: 放在短債如何？ B結尾那群130F 08/27 14:04
等待成本一樣很高 要是一路漲 短債只有3-4
VT好的時後15-20%
→ verdandy: 如果資金只在美股流動，SGOV等代替現金真的好用131F 08/27 14:04
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:06:21
推 ck94202: 好文推推132F 08/27 14:10
推 sz2006: 請問009826可以用0050取代嗎133F 08/27 14:10
N 0050跟正二都台股
風險太單一
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:11:56
推 s555666: VT報酬比短債高，但風險也更高，股災來的時候，VT也會跌，那時候賣VT去補正2其實也是割肉在補血的134F 08/27 14:12
我傾向全股配置
清流君有談過新的研究

https://myppt.cc/361ICa

長期全股配置比股債更有效率
當然這學術上還在討論
推 w22519352: 大佬堆136F 08/27 14:13
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:15:04
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:15:36
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:17:19
推 offstage: 清流君說黃金的合理價格是1000美元137F 08/27 14:18
→ excercang: 美股有未來23小時交易的問題，各種波動都會放大138F 08/27 14:19
→ lightson: 9826如何套利轉到正2?賣出的時間點怎麼算?139F 08/27 14:22
長期年均8-10%很穩定
平常就丟著賺小錢
等到長期股災 在3倍槓桿適合的情境時
（請看第一篇串文
將其換成正二即可
推 s555666: 在一個長期上升的股市中，全股配置的報酬一定是比股債好的，就跟歐印正2的報酬比只用一半資金投資正2來得好，但是兩者波動度差很多。很多的時候，我們其實是輸在心態，保留一半現金可以加碼的話，面對股市下跌通常比較不慌140F 08/27 14:25
推 verdandy: 9826當成是抗通膨風險的資金，是用來調節槓桿145F 08/27 14:25
是的 調整槓桿就是
割肉補血只是一個感覺
用表格規劃克服就好
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:29:08
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:30:25
→ molopo: 0050 正2 躺平中146F 08/27 14:32
推 ray0428kk: 意思就是拿跌少的，去換跌多的，將來漲回去時，跌多的也會漲比較快，把資金做最有效的運用147F 08/27 14:38
Yes
推 lightson: 感謝提供思路~149F 08/27 14:39
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:41:28
推 a1992515: 簡單來說就估值多少 然後 根據估值去調整槓桿。漲太多就降槓桿 手拿類現金等待上車。類現金雖然也是會跌 但受傷程度比較小150F 08/27 14:42
https://i.mopix.cc/VSkW2l.jpg
[圖]
其實VT的波動跟正二一比根本無足輕重
因此VT會跌但低谷切換絕對划算

https://i.mopix.cc/ekaqEC.jpg
[圖]
同時間短債的等待成本巨大
如果不是立刻股災
VT還是比較好的方式
推 phaeton101: 685分割那時買的剛好遇到大跌QQ153F 08/27 14:42
推 N4urose: 從推文看得出反駁型人格有多可怕154F 08/27 14:43
推 ray0428kk: 感謝回覆155F 08/27 14:45
推 LIONDOGs: 綠買紅賣，就是那麼簡單156F 08/27 14:48
推 ghytrfvbnmju: 現在500萬在正二，還有100萬現金，會建議留著現金還是丟進009826好157F 08/27 14:49
目前是9826
除非685跌回11.5以下才適合100%正二
可以看一下上一篇串文
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:51:29
推 verdandy: 685剛好遇到大跌以這種玩法，反而是天賜良機159F 08/27 14:50
→ onekoni: 對160F 08/27 14:51
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:52:40
推 vettelking: 20%年化其實很高了耶，50近年也才10%上下161F 08/27 14:53
→ onekoni: 對啊 5年一倍162F 08/27 14:56
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:57:15
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 14:58:03
推 sunday2266: 感謝分享163F 08/27 15:15
推 twic: 怕盤整的去買原型和高股息就好了 靠杯靠母的
然後VT去補血正二根本就不算什麼割肉，因為VT根本就沒肉164F 08/27 15:15
→ Gundam77: 50的花式因子交叉組合加減碼勝率好像不到10%
50正2跟大盤正2還沒看到，但直覺告訴我勝率也小於10167F 08/27 15:33
推 nikehoward40: 請問五萬三再平衡是回到槓桿幾倍169F 08/27 15:43
推 henry27876: 未看先猜槓精只會回推文170F 08/27 15:50
推 linoo315: 請問one 大54的再平衡，那時候曝險要平衡到多少171F 08/27 16:04
160%
（8:2 正二現金或 6:4 正二9208
54之前就讓他漲
先不用再平衡
推 lolicat: 結論是借錢歐印172F 08/27 16:04
推 david9066011: 推有料173F 08/27 16:06
推 Spurious: 讚 感謝！174F 08/27 16:10
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 16:11:39
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 16:12:25
推 Savior09: 聽起來其實也是在猜高低點 買低賣高...
但你加入了主動操作就會被人性影響了
既然要操作 用微台其實也可以 手續費還比較低 回血可以sell call175F 08/27 16:16
折現率可沒有猜測高低
股市長期訂價就是看折現率
推 verdandy: 用期貨調整成本當然比較低，但是久了就很累179F 08/27 16:19
→ whatyousay: 要數據不難，不喜歡中國的例子看台股也行。00685L，7/7分割完到今天跟0050比報酬。也是還沒追上。去年關稅戰也是慢了三個月才打平。不懂股市就真的跑給你看風險在那邊了。當賭場拼超額報酬可以嘛，賭台股往上就接受賭台股往上，幹嘛騙自己有分析180F 08/27 16:20
https://i.mopix.cc/nbdmok.jpg
[圖]
解放日以來比兩倍報酬多賺了150%還不顯著喔
你都故意取樣不利的片段lol
推 birdman5656: 0050太無聊，正二主動操作比較好玩185F 08/27 16:22
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 16:24:27
推 ann16: 蜈蚣仔績效電爆 楠梓電二百五186F 08/27 16:24
※ 編輯: onekoni (1.163.90.79 臺灣), 08/27/2026 16:25:29
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(onekoni.): Re: [心得] 正二動態槓桿檢查表 - Stock板